太阳纸业:业绩持续高增长,“四三三”战略稳步推进

营业收入全年同比增长33.54%,吨纸盈利能力提升

    公司2016年实现营业收入144.55亿元(YoY+33.54%),归属于上市公司股东的净利润为10.57亿元(YoY+58.52%),加权平均净资产收益率14.12%,较2015年增长3.78个百分点,资产负债率较2015年年末下降3.8个百分点至58.70%。分季度拆分,公司四季度实现营业收入42.55亿元(YoY+46.97%),归母净利润4.00亿(YoY+59.20%),35万吨天然纤维素项目和50万吨低克重牛皮箱板纸项目顺利投产增厚公司业绩。

    着眼结构调整,“四三三”战略目标稳步推进

    围绕公司“四三三”战略利润格局,多产业齐头并进,2017年将重点实施20万吨高档特种纸项目、80万吨高档板纸改建及其配套工程项目以及快消品领域项目。基于对中国健康养老市场的乐观预期,公司出资6000万元参与认缴同仁堂养老产业基金,出资占比6.45%,考虑到战略股东复星拥有大量的药店和医院资源,本次探索养老健康市场有望与其展开产业协同。

    各项业务超预期亮点多,业绩有望踏上新台阶,维持买入评级

    基于溶解浆价格中枢上行,老挝项目建成投产、包装纸产能未来三年逐步放量,文化纸维持2016年盈利水平假设,我们认为公司净利润有望保持高速增长。公司业务亮点在于:(1)前期公告投产的包装纸实际产能预计高于设计产能,且产销两旺;(2)文化纸价格受市场供需格局以及成本推动持续加成涨价,吨纸盈利有望扩大。预计2017-2019年公司营业收入分别为175.31、208.51、244.61亿元,归母净利润分别为15.39、19.65、25.35亿元,当前股价对应2017年11.44xPE,维持公司买入评级。

    风险提示

    主要纸种价格大幅回落,溶解浆涨幅低于预期。