新疆天业:国内一体化特种PVC龙头成本优势显著,国企改革打开成长空间

新疆兵团旗下大型国企,已打造“自备电-电石-特种PVC”一体化产业链

    公司隶属于新疆兵团第八师,目前已形成以氯碱化工和塑料节水器材为主,建筑安装、物流运输、贸易、番茄酱等为辅的业务结构。公司2016 年营收56 亿,归母净利4.89 亿,同比增长116%;2017Q1 归母净利1.5 亿,同比增长708%。

    PVC 糊树脂将维持价格高位, 西北地区企业受益于成本优势和产能转移

    国内特种PVC 以电石法糊树脂为主,2017 年国内糊树脂价格仍将高位运行,原因是全年供需基本平衡,目前行业有效产能开工率超过85%,大厂基本满负荷生产,目前8500 元/吨的报价处于过去5 年均值水平,中东部地区无上游电石、电力产业配套的企业吨成本接近7000 元,未来将对价格形成重要支撑。西北地区具备原材料配套的企业成本优势显著,未来继续维持高盈利状态,长期有望受益于国内产能向西北地区转移的大趋势。

    新疆天业:国内一体化特种PVC 龙头成本优势明显,集团国企改革或有资产注入预期

    (1)公司旗下天伟化工拥有特种PVC 产能20 万吨(其中糊树脂、消光树脂各10 万吨),配套70 万吨电石、47 亿度热电产能,年产离子膜烧碱15万吨,形成“自备电-电石-特种PVC”的一体化产业链,上游主要原材料是煤炭、焦炭、石灰石,新疆地区相关资源丰富,公司成本优势明显,如煤炭采购价格常年维持在140-200 元/吨之间,石灰石价格整体维持稳定,预计发电成本不到0.2 元/度,远低于当地市场价0.35-0.4 元,公司特种PVC吨成本比无原材料配套的中东部地区企业低2000 多元,盈利能力和业绩抗周期波动能力强。(2)母公司天业集团是新疆生产建设兵团第八师下属的大型国有控股集团,截至2014 年底,天业集团资产总额394 亿,资产负债率高达76.9%,间接融资空间非常有限,继续做大做强的重要渠道就是借力资本市场。天业集团本轮国企改革重要目标很可能是提升资产证券化率,新疆天业作为集团目前唯一A 股上市平台,未来很可能将受益于优质资产注入。

    首次覆盖给予“买入”评级

    预计公司17-19 年归母净利7.2/7.4/7.9 亿,对应PE12.6/12.3/11.4 亿,首次覆盖给予“买入”评级,6 个月目标价15.6 元。

    风险提示:特种pvc 产品价格下行;国企改革低于预期。