中国电影2016年年报&2017年一季报点评:制片制作拖累业绩,全产业经营形成风险对冲

核心观点

    2016年经营回顾:(1)发行业务龙头地位显著,影片发行数量及票房份额提升:2016年参与发行进口影片97部,实现票房108.6亿元,占进口影片票房总额的57%;主导或参与发行国产影片368部,累计票房139.81亿元,占同期全国国产影片票房总额的52.44%,行业龙头地位进一步巩固。(2)自有影城放映收入市占率略有下滑:自有影城放映业务收入约为16.44亿元,同比下降7.78%,市占率下滑约0.4pct,主要由于公司自有影城扩张相比行业增速较为保守(2016年新增8家自有影城)。(3)制片制作拖累业绩,影视服务未来可期:2016年影视制片制作业务收入下滑20.96%,毛利率为-16.94%,拖累公司整体业绩,主要原因在于公司《大唐玄奘》、《魔兽》等影片票房不及预期。此外,截止2016年末已有192家“中国巨幕”投入商业运营,较2015年增长近一倍,带动影视服务业务收入增长53.88%。

    盈利能力:制片业务亏损拖累盈利能力,自有影院经营杠杆明显。2016年公司毛利率、净利率分别为21.71%、13.57%,同比下降2.79pct和0.67pct,主要原因为公司制片业务出现约1亿元亏损。2016年公司期间费用率保持基本稳定,上市后货币资金增加导致公司利息收入增加、财务费用率降低。

    未来展望:维持2017年全年业绩大年判断。2017年一季度实现营业收入18.08亿元,同比下降10.38%;归母净利润2.88亿元,同比下降0.40%。一季度业绩表现欠佳主要由于公司参与制片、发行项目存在确认时间上的错配,同时终端放映业务市占率再次下滑。但基于对全年进口片增速、票房市场增速以及投资影片的分析,我们仍然维持2017年为业绩大年的判断。

    财务预测与投资建议

    预测公司2017-2019年EPS为0.71、0.84、0.97元,在可比公司基础上给予2017年34倍估值,对应目标价24.0元,维持”买入”评级。

    风险提示

    优质内容供应不足风险,进口片政策调整风险,制片制作毛利率波动风险