亿纬锂能点评报告:动力电池产能爬坡,放量在即

2017年一季度公司实现营收5.7亿元,同比增加47.8%,归母净利润0.54亿元,同比增加42.8%,基本符合市场预期。一季度公司营收5.7亿元,同比增加47.8%;实现营业利润0.74亿元,同比增加36.5%;归母净利润0.54亿元,同比增加42.8%;扣非后归母净利润0.5亿,同比增加44%,基本每股收益0.13元。

    分业务看,一季度锂原电池营收1.91亿,同比增长10%;锂电池营收1.89亿,同比增长132%;电子烟实现营收1.91亿,同比增长46%。锂原电池抓住共享单车、E-call等市场高速发展机会,维持稳定增长。锂电池业务方面,一季度受下游车企调整影响,需求有限,我们判断二季度随着地方政府补贴、免购置目录等出台,新能源汽车销量将继续大幅好转,而公司得益于产能逐步爬坡及客户拓展,出货量将快速增长。电子烟业务7%股权未转让完成,依然并表,受益于ODM业务及自有品牌业务拓展,维持较高增速。

    锂电池业务占比提升,盈利能力略有下滑,但依然维持较高水平。2017年一季度公司毛利率为28.87%,同比下滑2.7%,主要原因为公司锂电池营业收入提升,而相较于锂原电池的高毛利率水平(35%以上),公司锂电池毛利率相对低一些,因此公司整体毛利率水平受影响。费用率方面,一季度公司管理费用0.46亿,同比增长36.8%,管理费用率为8.0%,略低于去年同期水平。销售费用为0.39亿,同比增长42.7%,销售费用率为6.8%。财务费用为801万,同比增长70.5%,因公司产能建设投入增加,资金需求大,借款增加。

    公司预收款0.67亿,较年初增加43.3%,预付账款为8.3亿,同比年初增加2亿。报告期末公司存货6.5亿,较年初增长21.3%。公司预收款0.67亿,较年初增加43.3%,说明公司订单在增加。应收账款8.8亿,较年初增长7.3%,增加0.55亿。

    报告期末公司预付账款为8.3亿,较年初增加2亿,主要由于锂电池上游材料价格暴涨,公司通过预付款形式锁定价格,同时产能扩张规模大,设备预付款增加。现金流方面,公司经营活动净现金流为-0.43亿;由于产能扩建,公司资本性支出增加,投资活动净现金流为-5.7亿;公司通过借款方式取得资金,筹资活动净现金流6.8亿,因此报告期末公司账面现金为5.8亿。

    锂电池及电子烟有望维持高速增长。公司目前已经形成2.5GWH磷酸铁锂电池产能,1GWH三元电池产能,另有2.5GWH三元产能已进入设备安装调试阶段,二季度末投产,届时合计产能将达6GWH,同时公司在建1GWH三元软包叠片电池,定位乘用车市场,将在今年9月份投产,同时另规划2GWH产能将在年底建设完成,至今年年底公司锂电产能将达到9GWH。公司目前已进入南京金龙、陕西通家、河北长安、华泰汽车、东风、雅俊、众泰等供应链,有望受益于乘用车及物流车需求爆发。电子烟方面,公司将在二季度完成麦克韦尔7%的股权转让,届时公司还将持有40.7%的股权,一季度麦克韦尔保持46%的高速增长,预计今年受益于自有品牌电子烟和ODM业务的增长,可为公司贡献大量投资投资收益。

    投资建议:基本维持原来盈利预测,预测公司2017-2019年净利润4.62/6.24/7.78亿,同比增长83%/35%/25%,EPS为1.08/1.46/1.81,对应PE分别为29x/22x/17x。由于公司为三元锂电池优质标的,给以2017年38倍PE,对应目标价41元,给以买入评级。

    风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。