东方锆业年报点评:行业持续回暖,产品毛利率显著提升

东方锆业(002167)2017年4月27日发布年度报告,公司2016年营业收入8.27亿元,同比增长46.4%;归母净利润0.25亿元,实现扭亏为盈。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.09元、0.16元和0.20元,对应2017年PE113倍,2018年PE67倍,2019年PE53倍。给予“推荐”评级。

    锆英砂行业持续回暖公司产品毛利率显著提升:受益于锆英砂行业持续回暖,公司主营产品价格不断上涨。截止2016年年报,复合氧化锆毛利率从15年的31.5%提升至43.38%;氧化锆结构陶瓷毛利率从15年的33.22%提升至65.75%。公司2017年2月及4月主营产品连续两次提价,我们预计2017年公司主营产品毛利率有望再次提升。

    受益库存产能双下降锆英砂价格有望持续上涨:随着国际锆英砂巨头ILUKA旗下最大矿山Jacinth-Ambrosia停产,我们预计2017全球锆英砂供应量有望缩减10%,总供给量在122.87万吨左右,同时库存将回到历史合理水平,供需有望实现平衡。自Jacinth-Ambrosia矿山停产后,海外锆英砂价格持续上涨。目前TRONOX、RIOTINTO已确定二季度售价再次调高,行业龙头ILUKA有望近期宣布调价连续三个季度调高锆英砂售价。我们判断随着供给和库存的双下降,锆英砂价格未来两年或将稳步上涨。

    公司布局上游锆矿企业享受锆英砂提价红利:公司与AZC设立合资企业铭瑞锆业,控股65%,年产能可达到3.5万吨锆精矿,旗下WIM150项目矿,探明锆金属量387万吨。2016年2月15日公司成为澳洲Image公司的控股股东,可年产3.24万吨锆英砂。权益产能合计约3.64万吨,锆英砂每上涨50美金/吨,对应业绩增厚约1070万。

    中和集团为公司实际控制人核级锆材获认证:2016年6月2日,公司150吨核级锆生产线产品获得合格性鉴定,是国内目前唯一的自主知识产权的核级锆生产线。中核集团控股公司15.66%的股权,是公司的实际控制人,中核集团是我国唯一的核燃料元件供应商。核电重启后,去年并未有新增机组落地,预期未来几年内装机速度有望提升,公司将充分享受核电重启红利。

    风险提示:核电重启不达预期锆英砂价格波动