五粮液:业绩符合预期,经营性净现金流大幅增长

一季报业绩符合预期,经营性净现金流同比增长143%。

    公司2017年一季度实现营业总收入101.59亿元,同比增长15.11%;净利润35.93亿元,同比增长23.77%,业绩基本符合预期。根据经销商调研情况,公司一季度普五销量略有增长,去年一季度出厂价659元,今年一季度739元,价格同比增长12%左右,价格增长是一季度收入和利润较快增长的主要原因。

    2017年一季度末公司预收款项62.37亿元,与年初基本持平,维持历史高位。一季度公司销售商品、提供劳务收到现金77.05亿元,同比增长15.52%;经营活动产生的现金流量净额为18.44亿元,同比增长142.73%。

    主要是因为公司应付账款、应交税费、其他应付款分别较年初增加了8.70、5.32、5.43亿元。

    2017年一季度公司毛利率70.53%,较上年同期增加0.69个百分点。一季度公司期间费用率14.41%,较上年同期减少2.81个百分点,其中,销售费用率和管理费用率分别较上年同期减少1.97和0.74个百分点。2017年一季度公司净利率36.81%,较上年同期增加2.72个百分点。我们认为此次定增落地绑定了员工和经销商利益,公司经营效率有望持续改善。

    五粮液销售趋势向好,全年收入将保持两位数较快增长。

    价格方面,据经销商调研,普五计划内出厂价提为739元,较去年均价提升11%左右,由于今年计划合同量减少,已有部分经销商按计划外价格769元打款拿货。另外,1618及交杯酒出厂价于2月份分别提高10%、30%,公司整体价格提升明显。销量方面,由于茅台一批价已达1300元且有继续上涨趋势,与五粮液一批价760-780元拉开一定差距,普五性价比回升,销量有望恢复增长。另外,尽管目前经销商利润较薄,但公司挺价意愿强烈,普五一季度一批价稳中有升,未来经销商盈利逐步改善,其积极性有望提高。

    盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为2.15/2.54/2.96元,对应PE20/17/14倍,维持买入评级。

    风险提示:食品安全事故,销售不达预期