白云山:凉茶板块弹性较大,大南药潜力不应忽视
主要观点
1.整体业绩稳健增长2017年一季度,公司实现营业收入52.9亿元,同比增长4.69%;利润总额5.90亿元,同比增长14.80%;母公司净利润4.85亿元,同比增长18.41%;每股收益0.30元。
2016年全年公司营业收入200.3亿元,同比增长4.76%;利润总额19.45亿元,同比增长19.47%;母公司净利润15.08亿元,同比增长15.97%。
每股收益1.08元。
公司2017年一季度整体运行平稳,收入和利润增速情况比较正常。
2.凉茶业务是未来公司最大弹性板块
2016年王老吉大健康公司实现净利润4.33亿元,同比增长10.84%。王老吉大健康公司成立于2012年,是公司全资子公司,主要经营红罐装王老吉凉茶,2012年净利润约3100万元,2013年净利润2.27亿元,2013年至2016年净利润年均复合增速24%。
我们估计2016年王老吉大健康的收入规模大约为80亿元左右,净利润率水平大约在5-6%之间。
2016年上市公司整体收入规模200亿元,净利润约15亿元,王老吉大健康的收入占比大约为40%左右,净利润占比约29%。
2017年一季度,我们预计王老吉大健康公司的收入估摸在21-24亿元之间,同比增速5-10%。公司今年3月份提价,提价效果一季度不会显现;一季度春节因素会加大广告投放和促销力度,所以我们估计2017年一季度王老吉大健康的净利润率不会有很大波动,基本与去年持平。
展望2017年,我们推测王老吉大健康的收入增速延续一季度的状态,5-10%的同比增长,对应收入规模90亿元左右;王老吉大健康的所得税率从25%降到15%,按照2016年的规模静态测算,所得税率下降对净利润率具有0.7个百分点左右的正向拉动作用。
同时公司对成本的有效管控,以及竞品的策略和行业竞争格局的变化,我们判断公司未来几个季度王老吉大健康公司的净利润率将有稳步提升。
预计全年王老吉大健康的净利润率在7-8%之间,如果按照90亿元收入规模测算,对应净利润在6.3-7.2亿元之间,同比增速区间45%-66%。对公司整体业绩具有显著的拉动作用。
3.大南药板块潜力不容忽视从收入规模来看,公司的大南药板块2016年收入占比34%,毛利占比45%。大健康和大南药板块是公司最主要的收入和利润来源。公司的医药商业板块虽然收入占比26%左右,但是毛利占比仅为5%,所以我们估计在净利润占比中,大商业的比例会更低。
所以我们估测,2016年公司15亿元的净利润中,除了王老吉大健康4.33亿元的净利润之外,其余约10亿元的净利润来自大南药板块,大南药板块2016年收入69亿元,其中化药约37亿元,中药约32亿元。大南药板块整体净利润率大约为14%左右。
公司大南药板块的化药品种中,金戈是目前市场关注最高也是未来公司增速和业绩弹性最大的单个品种。2016年收入规模4亿元,同比增速71%。我们预计2017年一季度金戈增速水平在30-35%之间,预计全年增速在40%左右。
抗生素药物是公司化药板块中重要组成部分,主要品种包括头孢硫脒、头孢克肟等头孢类抗生素和阿莫西林等,整体收入增速不高,10%以内;其中头孢地尼2016年收入1.13亿元,同比增速90%,但是收入占比较小。我们整体上判断公司化药板块增速在5-10%之间。金戈销售规模和占比的增大会在一定程度上拉动化药板块净利润的增速。
公司旗下中药品种众多,单品规模最大的是消渴丸,2016年收入约5.5亿元,同比略有下滑,市场比较成熟稳定了。
此外还有小柴胡颗粒、夏桑菊、清开灵和舒筋健腰丸等产品,其中舒筋健腰丸收入1.42亿元,同比增长92%。公司中药板块2016年收入同比小幅下滑,但是我们认为公司旗下优质中药品种众多,未来该板块能够保持稳定小幅增长。
综上所述,大南药板块对于上市公司的收入和利润影响很大,这块业务的弹性不及大健康板块,但是可以为公司提供稳健的业绩增长支撑。
4.关注公司业务扩展与新药研发
目前公司货币资金超过130亿元,未来具有比较强烈的业务扩张的预期,同时2017年一季度公司财务费用大幅下降。公司在新药研发方面也比较积极,虽然部分主要生物新药还处于早期研发阶段,但是这些业务或代表了公司未来的重点拓展方向。
5.盈利预测与投资评级。
我们预计公司2017年-2019年的母公司净利润分别为18.1亿元、21.3亿元和25.0亿元,同比增速分别为20%、17.7%和17.6%;EPS分别为1.11元、1.31元和1.54元,对应目前的动态PE分别为25倍、21倍和18倍。我们首次给予“推荐”的评级。
6.风险提示。
凉茶业务净利润率不达预期风险;药品板块销售不达预期风险。