上海医药:业绩稳健增长,外延持续推进

平安观点:

    各版块增长稳健,费用率控制良好:

    公司医药分销业务收入294.85亿元,同比增长12.93%,毛利率6.15%,同比上升0.16个百分点;医药工业收入37.94亿元,同比增长19.94%,毛利率为50.61%,同比下降0.34个百分点,工业板块的60个重点品种收入18.93亿元,同比增长15.07%,重点品种平均毛利率为69.82%,同比上升1.81个百分点;零售业务收入12.8亿元,同比增长4.3%,毛利率为15.88%,同比上升0.34个百分点。

    公司整体毛利率为12.38%,同比上升0.28个百分点;销售费用率为5.32%,同比上升018个百分点;管理费用率为2.78%,同比下降0.03个百分点;财务费用率为0.53%,同比上升0.04个百分点。

    借两票制机遇,持续外延:

    公司并购了徐州医药、徐州淮海药业,基本完成了苏北地区的布局;收购了广东中山医31.593%的股权,增加了对公司的控制。目前公司的子公司覆盖20个省份,在两票制推动的并购整合大年,仍然有望持续外延,完善全国分销网络。

    维持“推荐”评级:

    公司分销网络持续外延,且受益于两票制带来的行业集中度提高,商业业务维持超越行业增速增长;工业业务内部改革效应持续体现,业绩增长稳健。预计公司2017年、2018年、2019年的EPS分别为1.33元、1.49元、1.67元,对应PE分别为18X/16X/14X,维持“推荐”评级。

    风险提示:外延收购进度不及预期。