泛微网络优质新股系列深度报告之一:企业协同管理软件龙头助力中国企业IT升级

全行业全体量的,产品覆盖与技术沉淀奠定公司行业龙头地位

    作为行业中营收体量最大、实现全行业、全体量覆盖的办公协同软件龙头公司,公司通过上市融资实现了品牌升级的重要一步。长期产业经验将持续提升公司在办公协同软件行业的核心竞争优势。在企业级软件需求持续上升,办公协同软件在企业软件中枢地位确立的大背景下,泛微网络有望逐步扩大服务范围,为企业IT 升级趋势提供技术驱动力和行业标准。

    办公协同软件商业模式变革期,公司成为核心受益标的

    公司销售费用率较高一方面源于市场集中度低,市场竞争激烈,另一方面源于传统办公协同软件“重地推,轻运营”的核心商业模式。纵观公司战略及行业趋势,公司未来提升盈利能力将收益于三方面因素:1.上市后公司知名度迅速上升,地推难度和成本将有所改善,2.公司逐渐形成自营与授权分销网络,规模化效应将持续摊薄销售费用,3.行业开始向SaaS 化部署的云服务倾斜,“线上运营”将成为“线下地推”的有机补充。因此,我们认为伴随地推成本的边际改善,公司盈利能力将持续上升。

    募投核心产品推进代码复用率提升,将带来核心业务升级

    公司主要募投项目是对核心产品进行升级,新一代办公协同软件的功能模块粒度将变得更小,代码复用率将有大幅提升。有别于传统订单中根据企业需求进行深度定制化改造的模式不同,通过多年行业经验,公司将利用募集资金对产品架构与功能模块进行改造与升级。此举将有利于软件功能的进一步细化,在承接企业订单时,快速推出根据企业特点和业务流程所组合出的办公协同软件功能拼盘,提高代码复用率,加速项目部署速度。

    上市后公司资金充裕,业务拓展与外延并购可期

    公司上市拓展融资渠道,整体资金充沛,负债能力持续提升。结合公司强大的销售渠道及服务能力,公司有望开启外延并购计划,将从“业务功能横向”与“垂直行业纵向”两个角度吸纳优质公司进行快速变现。

    公司作为行业稀缺龙头,盈利能力有望持续提升,预计2017、2018 年净利润0.90、1.17 亿元,对应市盈率分别为52.0、40.1 倍,公司业务加速增长,市场地位持续上升,上调评级,给予“买入”评级。

    风险提示:1.企业IT 支出下滑,市场环境恶化;2.产品研发进度缓慢;3.业务拓展不及预期。