越秀金控:拥抱地方不良资产业务,完善金融控股平台

事件:越秀金控于近日发布公告,广东省第二家AMC公司广州资产管理有限公司已于近日正式设立,注册资本为30亿元。公司作为第一大股东,持股比例为38%,粤民投、恒建控股、粤科金融分别持有22%、20%和20%的股权。

    拥抱地方不良资产行业,完善金融控股布局广州资产管理公司未来将专注于广东省内金融企业不良资产处置,截止2015年底省内不良贷款余额1151.5亿元,不良资产处置需求旺盛,潜在市场空间巨大。而广州资产管理公司拥有“金融+产业”、“国资+民营”以及“广东省+广州市”的独特股东优势,在股东多元化的产业基础以及较强的产业投资整合能力支持下,有望形成差异化竞争优势。同时,通过设立不良资产处置平台,将进一步拓展金控平台的业务领域,强化不同金融子版块间的协同效应,提高公司整体的竞争力及抵御风险能力。

    拟全资控股广证,进一步打开其业务发展空间公司是以证券、租赁为核心的金融控股平台。其中核心金融资产广州证券是一家扎根广州的高成长综合类券商,业务结构均衡。广证2016年实现净利润9.65亿元,YOY4.57%,大幅好于行业平均水平,主要源于其增资扩股及资本中介业务快速发展。假设收购广证剩余股权顺利完成,将解决其资本金不足的问题,并能为其提供持续的融资渠道。

    租赁以城市基础设施领域为核心,积极优化政府平台类业务投放策略,16年项目投放120亿元,YOY32.2%,不良率仅为0.63%。

    国内首个地方金控上市平台,先发优势明显从短期国改和混改深化、中期居民投资和企业融资需求多元化,以及长期金融行业趋势变化角度考虑,我们认为金控模式是值得关注。其中,短期国改进一步深化所打开的数十万亿计的资产空间将使金控平台成为直接受益标的和核心市场参与者。而越秀金控作为国内首个地方金控上市平台,资产整合领先同类金控平台;背靠广州市国资委,将获得更多区域政策扶持;大股东越秀集团旗下金融资产丰富,未来外延式扩张仍将是公司发展的主要方式之一。随着近期地方金控平台整合进度加快,公司作为地方金控先行者,先发优势明显。

    投资建议:预计越秀金控2017/18E营业收入分别为66、74亿元,YOY15.23%/12.34%;净利润分别为11、13亿元,YOY79%/20%;对应EPS分别为0.50、0.60元。采用分部估值法得出目标价17.76元,对应17E2.6XP/B,维持“买入”评级。

    风险提示:重组审核风险、证券业务经营风险