美晨科技:积极承接PPP项目,“园林+旅游”模式支撑高增长

积极承接PPP项目,园林、文化旅游成为新增长极

    公司在汽车零部件板块拥有技术优势,是国内非轮胎橡胶制品细分行业龙头;积极承接PPP项目,目前已签订PPP订单约230亿元,以旅游类PPP项目为重点,深度介入工程和运营端,“园林+旅游”板块迅速增长,子公司赛石园林净利润较承诺业绩净利润高出126.11%。公司构建PPP业务发展生态圈,叠加政府推动环保和文化产业发展,“园林+旅游”模式有望成为新增长极。

    营收大幅提升,PPP业务增加使毛利率提升

    公司2016年营业收入29.50亿元,同增63.61%。其中,汽车配件营收8.85亿元,同增51.36%,主因客户结构优化、产品更新换代、国内汽车行业市场回暖所致;园林业务营收20.51亿元,同增69.85%,主因加大对大型市政园林绿化项目的开拓和实施力度所致。2017年第一季度实现营收5.68亿元,同增38.58%,一季度业绩维持良好势头,全年有望持续高增长。

    我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2016年度的毛利率为33.09%,较去年上升1.95个百分点,主要原因是PPP占比提升促使园林业务毛利率提升。

    期间费用率下降,资产减值损失增幅较大

    2016年期间费用率14.26%,较去年下降2.56个百分点,主因收入增速快于费用增速;其中销售费用率3.96%,同减1.03个百分点;管理费用率8.04%,同减0.98个百分点;财务费用率2.26%,同减0.54个百分点。计提资产减值损失0.44亿元,同增179.28%,主因报告期内业务规模扩大,应收账款增加,计提应收账款坏账准备增加所致。综合下来,2016年公司净利润4.45亿元,同增115.08%。2017年第一季度实现归属上市公司股东净利润0.77亿元,同增81.49%。

    收付现比都有所下降,全年经营净现金流持续为负

    投资建议

    国内汽车行业市场回暖,汽车配件板块持续增长;政府力推PPP项目,公司旅游类PPP项目签订积极,推动“园林+旅游”板块稳步发展,业绩有望持续快速增长。综上,我们预计2017-2019年的EPS为0.83、1.16、1.50元,对应PE为20、15、11倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

    风险提示:PPP项目落地不及预期,汽车终端市场竞争加剧。