北方国际:毛利率大幅提升,利润有望持续快速增长

公司在手订单饱满,业绩释放有望超越预期。

    公司乘风一带一路,加强海外业务的开拓,公司在手订单饱满。目前公司在手订单超过580亿元(见后附表1),约为15年营收的13倍。在已生效重大合同中,巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目16年确认收入8.35亿元,约为15年营收的19.48%。而伊朗地区已签约但尚未生效的重大销售合同合计高达288.52亿,约为15年营收的6.7倍,后续合同的逐步生效将持续增厚公司业绩。此外,今年5月“一带一路”高峰论坛有望加速公司订单落地。

    公司营收同比上升,主营业务毛利率显著提升。

    公司16年实现营收87.62亿,同增8.10%(调整后)。其中公司16年并购组合体中北方物流/北方机电/北方新能源/深圳华特/北方车辆营收分别为3.64/10.22/5.50/7.06/10.08亿,整体营收增速为3.33%;公司自身业务营收为51.12亿,同增19.28%。此外,公司17年Q1营收23.03亿,同增19.79%。

    我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出16年公司毛利率11.76%,较去年上升4.11个百分点,其中国际工程承包业务毛利率提升3.22个百分点;新并入的货物贸易以及金属包装容器销售业务毛利率均显著提升,幅度分别为3.30/2.93个百分点。

    三项费用率有所提升,Q1归母净利润延续高增长。

    公司16年三项费用率为3.74%,上升2.77个百分点。其中销售费用率为3.55%,上升2.22个百分点,主因公司加大了市场的开发力度,从而引起新市场相关营销费用的增加所导致;管理费用率为2.08%,上升0.66个百分点;财务费用为-1.89%,下降0.11个百分点。此外,公司16年计提资产减值损失为0.88亿,15年为0.18亿,主因计提坏账损失大幅增加所致。综上,公司归母净利润为4.6亿,同比增长53.54%。其中公司16年并购组合体净利润为1.64亿,同增33.91%,大幅超过业绩承诺;公司自身业务归母净利润为3.64亿,同增57.85%。公司17年Q1归母净利润为0.69亿,同增43.38%。

    付现比提升,经营现金流净流入额有所下滑。

    投资建议。

    公司在手订单充裕,具有近600亿海外在手订单,约6倍订单收入比,且一带一路推进下,公司订单增量可期。目前订单转化率较强,后期业绩释放有望继续提升。

    此外,从集团对公司民品国际化板块的定位来看,未来仍有资产注入预期,潜在注入企业有北京奥信、北方装备等,同时公司为国改、军工主题相关标的。维持公司“买入”评级。预计17-19年EPS分别为1.35/1.76/2.28,PE为23/17/13。

    风险提示:海外项目相关地区政治风险,伊朗地区订单持续未生效