苏宁云商:如期扭亏,零售向好,服务性收入放量增长

事件:2017年4月29日,苏宁云商发布17Q1报告,报告期间公司实现营业收入373.77亿元,同比17.38%+;归属于母公司净利润0.78亿元,同比126.43%+;归属于母公司扣非后净利润亏损0.79亿元,同比76.64%+,业绩符合预期,对此点评如下:

    线下同店实现正增长,线上GMV同比55.2%+。2017Q1实现营业收入373.77亿元,同比17.53%+,大陆地区实现营业收入同比20.92%+,海外系当地消费市场文化影响,同比略有下降;线下可比店面同比3.22%+(2016Q1:-4.67%),门店结构性调整效果彰显。线上平台GMV219.13亿元,同比55.18%;其中自营173.44亿元,同比61.99%+,开放平台GMV45.69亿元,同比33.83%+(2016Q1:190.06%);开放平台增速下降主要系优化商户质量,控制流量投入,将部分优质商户转化为联营,报表中算入自营所致。

    改造门店数量收窄,重点发力苏宁直营易购服务站。2017年Q1公司新开及改造门店10家,新开旗舰店1家,社区店3家,中心店3家,母婴孩子店1家,Q1合计关闭店面35家,门店关闭收窄(去年同期50家);17年Q1新开直营服务站111家,关闭直营服务站22家,同时梳理加盟、合作及代理网点,2017年Q1苏宁易购服务站直营店1991家,苏宁易购授权服务网点1467家。2017年规划直营服务站开设500家。

    毛利率略有提升,三项费用率水平下降。报告期间公司积极调整供应链,毛利率水平略有提升,线上占比提升,拖累整体毛利率水平,预计线上毛利率水平6%左右。线下实体毛利率约为18%左右。公司积极发展物流、金融等高毛利服务性收入,经营效益稳步提升,报告期间公司毛利率水平16.30%,较同期提升约0.15%,对冲线上占比提升带来的毛利率降低。公司可比同店增长,受规模效应影响,广告等投入产出比提升;同时公司加强费用管控,运营费率同比下降1.37%;若不考虑税金及附加列示,运营费用率同比下降1.12%。Q1期间专项贷款利息导致财务费用增加,财务费用率水平同比0.1%。三项费用率水平为15.69%,同比下降1.27%。

    盈利能力提升,预告17H1归属母公司净利润1.78-2.78亿元,环比持续改善。17年Q1公司实现归属母公司净利润0.78亿元,主要系经营性亏损大幅收窄,同时公司利用闲置资金开展投资理财带来投资收益,符合之前的判断。预告17H1归属母公司净利润1.78-2.78亿元,线上投入减少,线下门店结构调整基本完毕,线上线下打平,服务型收入如物流、金融等放量增长,经营效率改善并持续向好。

    服务性收入物流、金融等继续放量增长。17Q1并购天天快递通过商务部反垄断审核,结合苏宁优质的仓储设施,双方将在仓储、干线、末端等方面开展业务整合。17Q1天天快递完成票件量同比增长32%;报告期间苏宁社会化物流收入同比192.21%+,预计随着天天股权交割完成,二者将实现经营业务协同,实现快速放量增长。金融方面,苏宁金融业务总体交易规模同比152.10%+,其中主要系贷款利息差和理财产品贡献利润;们预计2017年有望苏宁金融服务有望实现营业收入18-20亿元,贡献净利润约为4.5亿元。物流与金融业务有望成为苏宁两大盈利双翼。

    投资建议:零售扭亏为盈,盈利或环比提升,背靠阿里,金融业务迎放量增长,目标价19.61元,维持“买入”评级。线上格局逐步向好(2016年京东已实现盈利,且毛利率与苏宁相当,价格战转向服务引流),且背靠阿里保证前端流量,线上费用率有望收窄。线下,苏宁转型前期关闭亏损门店,后期逐步深度提升门店坪效,牺牲营收提升整体经营效率及盈利能力,有助于零售主业恢复及并保证现金流。苏宁云商将通过线下苏宁云店/易购服务站等提高收入基数,利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平,线上加强运营,强化与竞争对手相似品类的价格优势。苏宁与天天快递优质物流资源,与阿里对接之后,全面开放,将贡献显著收入,同时,集团在金融全面布局,交易额将加速成长。我们预计2017-2019年公司实现营业收入1851.34/2260.79/2853.49亿元,同比增长24.60%/22.55%/25.77%;归属母公司净利润为7.06、19.09、39.29亿元,同比增长0.24%/170.33%/105.85%。

    风险提示:与阿里合作不及预期;线上运营不及预期,导致现金流吃紧;金融业务信用风险。