中国核电:新增装机驱动业绩增长,项目储备丰富迎来发展期

事件:

    公司发布2016年年报,16年公司实现营收300.09亿元,同比增长14.5%;归母净利润44.89亿元,同比增长15.0%,略低于申万宏源预期(之前预测16年归母净利润为53.88亿元)。公司拟每10股派息1.1元(含税),分红金额占归母净利润的38.14%。

    公司发布2017年一季报,2017Q1公司实现营收79.67亿元,同比增长19.23%;归母净利润12.14亿元,同比增长20.31%,符合申万宏源预期。

    投资要点:

    机组投产带动公司发电量增加,利用小时数减少、电价下降导致毛利率略有下滑。16年公司先后投运海南昌江核电2号机组、福建福清核电3号机组,目前合计投入商运的核电机组达16台,控股总装机容量达1325.1万千瓦,同比增长15.11%。公司16年发电量870.7亿千瓦时,同比增加17.18%。电量增长直接带动公司收入增加。由于发电设备利用小时数下降导致单位发电成本上升,16年公司综合毛利率较上年同期减少3.2个百分点至41%。此外,浙江省开展电力市场直供电改革,20%的电量参与直供电交易导致当地售电价格下降,对公司盈利能力造成一定影响。

    公司机组利用情况好于行业平均,今年一季度开局良好。由于2016年机组大小修天数较多,以及电力整体供给宽松,公司机组平均利用小时数达到7371.5小时,较2015年减少212.5小时,但仍高出核电行业均值300余小时。2017年一季度,公司完成发电量233.42亿千瓦时,同比增长23.06%,开局良好。

    清洁能源供应商,储备项目充足,未来业绩增长可期。目前田湾6号机组已经开工建设,三门核电1号机组热试接近尾声、2号机组进入安装后期,田湾3、4、5号以及福清4、5、6号机组正按计划稳步推进,徐大堡、三门二期正积极开展前期工作。目前在建项目均在稳步推进,待全部投产后,公司机组容量将达到2362.8万千瓦,为2016年末机组容量的1.8倍。

    政策助力核电发展,公司迎来黄金期。全球发电量中核电发电比例超过10%,中国核电发电量占比3%-4%,具有较大提升空间。根据电力发展“十三五”规划,“十三五”期间全国核电投产约3000万千瓦、开工3000万千瓦以上,2020年装机达到5800万千瓦,核电迎来快速发展机遇期。公司作为中核集团旗下唯一核电运营平台,有望率先受益,迎来黄金发展期。

    盈利预测与评级:我们下调盈利预测,预计17-19年归母净利润为58.93、67.54和77.81亿元(下调前预计17年归母净利润为63.08亿元),对应的每股收益分别为0.38、0.43和0.50元/股,当前股价对应的PE分别为20倍、17倍和15倍。公司作为国内核电运营龙头,正迎来装机投产高峰期,收入规模不断扩大,维持“买入”评级。