中南传媒:数字出版增长亮眼,分红高达50%超市场预期

2016 年业绩符合预期,传统出版业务稳定增长,数字出版收入增长亮眼。

    2016 年实现营收111.05 亿元,同比增长10.10%(15YOY11.57%),归母净利润18.05 亿元,同比增长6.47%(15YOY15.38%)。2016 年公司出版业务实现收入27.59 亿元,同比增长8.28%,发行业务实现收入84.17 亿元,同比增长10.87%。教辅教材出版优势凸显,2016 年公司一般图书在全国实体店市场码洋占有率3.72%,排名第三,新书市场7 个月排名第一。数字出版业务实现收入5.38 亿元,同比增长35.37%,成为增长亮点,占营业收入比重达到4.84%,其中天闻数媒实现营业收入5.39 亿元,同比增长34.84%;在线教育产品覆盖全国30 个省(区、市)239 个区(县)约2600 所学校;三通两平台项目新增3 个区(县),新开发的校比邻APP 项目进入189 所学校,用户约18 万,付费用户近7 万。贝壳网整合、生产约5TB 数字教育内容资源,总用户量突破20 万,日均PV 稳定在12 万左右。

    毛利率基本持平,期间费用率略有提升,净利率略有下降。

    2016 年公司的毛利率为41.08%,与上年同期持平。由于产业转型升级、服务终端延伸、利息收入统计口径调整等原因,2016 年公司销售费用13.78亿元,同比增长12.36%,管理费用12.85 亿元,同比增长5.64%,财务费用-1.07 亿元,去年同期主要为自有资金的利息收入,为-2.16 亿元。期间费用率提升导致净利率略有下降至16.25%。

    公司现金充裕,账上现金超120 亿,资产占比远高于同行平均水平。

    公司目前账上现金为123.74 亿元,资产负债率低于30%。2014 年年底、2015 年年底和2016 年年底,公司的资产负债率分别为27.86%、28.17%、28.57%,同期同行业的平均资产负债率分别为34.02%、35.13%、31.08%,较低的资产负债率表明公司资产占比较高。

    派现分红比大幅提高,股利支付率高达50%超市场预期。

    2016 年末累计可供分配的利润为35.69 亿元,公司拟以总股本17.96 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金5.0 元(含税),本次合计派现8.98亿元,预计股利支付率为49.76%。2012 年以来公司均保持着30%以上的股利支付率,为股东带来较高收益。

    投资建议:我们根据16 年年报调整盈利预测,预计17-19 年公司营业收入分别为122/133/145 亿元;归母净利润分别为19.82/21.97/24.45 亿元,对应的EPS 分别为1.10/1.22/1.36 元,当前市值314 亿元,对应PE 分别为16/14/13X。17 年可比公司平均估值为24X,结合公司充沛的现金(超120亿账上现金)有效推进产业转型升级,我们维持目标价格22.6 元不变,建议价值投资者密切关注。

    风险提示:出版业务增速放缓、在线教育增速不达预期、产业转型升级进度不及预期等风险。