贵阳银行:A股最具成长性银行再次正名,不必担心MPA扰动

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:马鲲鹏 日期:2017-05-02

事件:

    贵阳银行1Q17实现营业收入28.93亿元,同比增加31.98%;实现归母净利润9.67亿元,同比增加19.56%;1Q17不良率1.47%,季度环比微升5bps;1Q17拨备覆盖率258.1%,季度环比上升22.9个百分点。

    评论:

    1、贵阳银行营业收入与归母净利润双双高增长,是对其自身成长性的再次印证。1Q17贵阳银行营业收入、归母净利润的增长率分别为31.98%和19.56%,在25家A股上市银行中皆位列第一。分项来看,贵阳银行营业收入的高增长的主要动因仍然是由规模驱动的净利息收入高增长:虽然受市场利率环境影响,贵阳银行净息差有所回落,但平均生息资产规模高增长推动净利息收入同比增速41.7%。我们推算1Q17贵阳银行净息差为2.69%环比4Q16下降13bps(同比收窄29bps),而平均生息资产较年初增9.3%(同比增57.2%)。信用卡等传统中收表现良好带动手续及佣金净收入同比微增6.2%,但投资收益等其他中收大幅下降导致非利息收入整体同比下降14.7%。展望2017年全年,我们测算在50亿的优先股落地的情况下贵阳银行广义信贷增长的上限为20%左右,预计可支撑2017年新增广义信贷规模为720亿元。我们假设2017年贵阳银行表内广义信贷增603亿元、净息差同比下降12bps至2.76%、非利息收入同比下降10%,在此情况下2017年贵阳银行归属于母公司净利润增速仍可维持15%-20%,业绩增速反弹趋势确定。

    2、资产配置方面,1Q增加对高收益的贷款和应收款项类投资类资产的配置力度。贷款和应收款项类投资分别增加27和86亿元。同业资产环比下降近49亿元,我们判断或是由于交易对手方到期不再续作导致同业资产被动下降。整体来看,同业业务条线连续两个季度资金净融入但1Q17资金缺口已经压缩至98亿元(4Q16为279亿元),贵阳银行净息差环比大幅回落一定程度上与同业利率中枢抬升相关。

    3、经过2016年风险的充分暴露,我们判断2017年贵阳银行不良生成率将步入下行通道。最大的风险隐患逾期贷款问题已经于2016年上半年见顶,逾期贷款规模和逾期贷款率下降幅度超预期。2H16贵阳银行逾期贷款规模环比下降30.4亿元,降幅达到42.1%。逾期贷款率为3.95%,环比1H16下降376bps。90天以内逾期贷款规模环比1H16下降29.47亿元,降幅达到54.6%。4Q16进一步加大不良的确认和处置力度,4Q16单季度加回核销后的不良生成率环比上升178个基点至303bps。我们估算4Q16单季度核销处置规模为7.69亿元,去年核销不良贷款规模达到22.06亿元(2015年仅4.14亿元)是2015年的5.33倍。虽然贵州省整体的风险暴露尚未迎来拐点,但我们认为经过2016年的充分暴露,卸下包袱后的贵阳银行2017年不良确认的压力将大幅下降,预计2017年贵阳银行不良生成率将步入下行通道。1Q17贵阳银行在延续前期的“高拨备、高核销”的策略的基础上,不良生成率环比下降102bps至200bps。1Q17贵阳银行信用成本为0.96%分别环比、同比提升23和19bps,拨备计提的力度并未下降,拨备覆盖率环比提升23个百分点至258%。同时,我们估算1Q17贵阳银行核销不良贷款的规模达到4.29亿元,核销力度并不弱。

    4、公司观点:贵阳银行是A股最具成长性银行,此前市场充斥着关于MPA考核对贵阳银行成长性的担忧可以打消了。再次重申我们对于贵阳银行成长性的判断是基于以下几个驱动因素:1)受益于区域经济,规模扩张有极强的需求支撑:贵阳银行的城镇化率整体落后于全国平均水平近13个百分点,同时贵州省是全国扶贫的重点区域,这意味着未来贵州地区将有更多的基建和投资项目,目前贵州省的PPP项目已经位列全国第一。作为贵州地区最大的一级法人银行机构,贵阳银行将持续受益于贵州省的发展。2)贵州地区金融竞争不充分、居民理财意识不及东部沿海地区,这意味着贵阳银行在资产和负债两端同时具备较强的定价优势,预计净息差水平可长期领先于同业。贵阳银行2016年存款付息率仅1.38%,整体负债成本率仅1.77%、贷款的综合收益率为6.12%,存贷利差4.73%在目前的25家上市银行中位列第一。3)目前最大的压力--逾期过高的问题已经得到大幅缓解,未来不良确认和拨备计提也大幅下降。预计2017/2018年贵阳银行归属于母公司净利润为43.16和51.23亿元,分别同比增18.1%和18.7%。对应EPS分别为1.86和2.14元,对应BVPS分别为10.76和12.84元。现价交易于1.46X17年PB,看好贵阳银行因MPA约束被误杀后的重估行情,目标价为21.52元,绝对收益空间超过30%。

    风险提示:宏观经济加速下滑,资产质量恶化超预期

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
601997 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
吉比特 持有 -- 研报
伟明环保 持有 -- 研报
大华股份 持有 20.00 研报
飞凯材料 持有 -- 研报
华宇软件 持有 -- 研报
通威股份 持有 15.50 研报
中国联通 持有 -- 研报
华夏幸福 持有 34.86 研报
泛微网络 持有 -- 研报
用友网络 买入 -- 研报
恒生电子 持有 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
吉比特 0 0 研报
伟明环保 0 0 研报
大华股份 1.51 1.25 研报
飞凯材料 0 0 研报
华宇软件 1.15 0.75 研报
通威股份 0.30 0.23 研报
中国联通 0.13 0.12 研报
新大陆 0.16 0.17 研报
新北洋 0.68 0.73 研报
数字政通 0.89 0.79 研报
思创医惠 0.81 0.56 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 41 买入 买入
保利地产 34 买入 中性
五粮液 33 买入 买入
完美世界 33 持有 持有
伊利股份 31 持有 买入
完美世界 30 持有 持有
五粮液 28 持有 买入
保利地产 27 买入 中性
瀚蓝环境 27 持有 持有
通威股份 27 持有 持有
新宙邦 27 持有 买入
先导智能 27 持有 持有
上汽集团 26 买入 买入
伊利股份 26 持有 买入
三一重工 25 持有 买入
瀚蓝环境 25 持有 持有
中顺洁柔 25 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 628 83 345
汽车制造 453 36 261
钢铁行业 448 29 266
电子器件 438 54 257
化工行业 400 47 161
金融行业 398 24 192
建筑建材 394 44 207
生物制药 328 50 173
酿酒行业 321 17 159
食品行业 321 23 129
房地产 278 24 216
机械行业 275 47 122
煤炭行业 270 27 118
家电行业 237 14 154
商业百货 208 27 116
酒店旅游 194 20 57
有色金属 186 38 59