丽江旅游:云杉坪股权提升带动业绩上升14.17%,打造大香格里拉旅游生态圈

营收同比下降6.04%,归母净利同比上升14.17%。公司公告,17Q1 实现营收1.43亿,同比下滑6.04%;实现归母净利0.47 亿元,同比增长14.17%;EPS0.11 元。

    公司业绩增长主要系:1)2016 年底公司完成对云杉坪公司少数股东股权收购导致少数股东损益比上年同期减少871.79 万元,同比下降85.27%。2)受益“营改增”税金及附加比去年同期减少353.68 万元(-46.28%);3)公司收到利息收入减少导致财务费用较去年同期增加281.58 万元,同比上升302.72%。同时公司预告2017 上半年将实现归母净利8125.31 至13929.1 万元,同比变动-30%至20%,主要系当地政府近期出台相关规范、政治旅游市场若干措施,短期对业绩产生一定波动所致。

    毛利率同比下降1.31%,期间费用率同比上升0.46%。报告期内毛利率为8.94%,同比下降1.31 个百分点。期间费用30.41%,同比上升0.46 个百分点,主要由于财务费用率本期较高以及收入下滑所致所致。其中销售费用率12.01%,同比下降0.21 个百分点,本期销售费用较去年同期减少143.3万元,同比下降7.7%;管理费用率为15.78%,同比下滑1.33 个百分点,本期管理费用较去年同期减少346 万元,同比下滑13.3%;财务费用率2.62%,同比上升2.01 个百分点,主要系基准利率降息,公司收到利息收入减少而公司中票利息为固定利率,导致财务费用较去年同期增加281.58 万元,同比上升302.72%。

    索道业务依旧稳健,印象丽江持续承压。公司基本面良好,16 年牦牛坪索道修路环境下,大索道依旧是公司业绩增长的强有力支撑,我们预计未来云杉坪索道(16 年收购剩余25%股权)、耗牛坪索道将进一步受到分流影响;另一方面,随着丽江演艺市场加剧,公司势必加大印象、索道捆绑销售等营销政策,扭转印象丽江下滑趋势。布局旅游圈生态战略,外延扩张稳步推进。公司16 年先后开展“航空旅游”、“日喀则项目”等文旅休闲项目,促进景区产品组合多样化,开启跨区域资源整合,未来公司将坚定开辟泸沽湖第二主战场、打造大香格里拉(茶马古道)生态旅游圈、放眼全省及全国优质旅游资源,区域扩张将为公司17 年重要看点,建议积极关注。华邦系连续举牌,股权之争值得关注。公司作为滇西北唯一上市公司,拥有多处丽江及周边地区核心景区,资源禀赋突出;公司属国资背景,目前股权结构较为分散,华邦系先后两次增持累计持有上市公司股权增至16.86%,超越管委会13%持股比例,从侧面凸显公司价值。

    维持盈利预测,维持“增持”评级。公司掌控滇西北优质的旅游资源,不断深化对大香格里拉旅游圈的布局实现产业升级;目前公司现金流充裕,资本运作的动力较强,具备小市值大平台的特征,华邦系举牌系对公司未来价值和成长性的认可,同时促使大股东做出进一步行动,多方博弈或有助于推动公司股价继续上行,我们预计公司17-19 年EPS 为0.46/0.54/0.64元,对应PE 为24 倍/20 倍/17 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:印象业务持续下滑。