东方航空:剥离东航物流获明显收益,业绩保持增长

事件。

    东方航空披露一季报,公司收入245.4亿元,同比增长4.26%,实现归母净利28.2亿,同比增长8.3%。扣非归母净利润11.7亿,同比下降55.8%业务量仍保持较高增速,季度客座率有所提升。

    一季度公司ASK 增速9.1%,RPK 增速10.8%,客座率81.65%,同比提升1.27个百分点,细分市场方面,国际线运力增速虽有放缓但依然维持较高水平,一季度ASK 增速达到12.6%,RPK 增速12.4%,受高运力投放影响,客座率同比下降0.13个百分点;国内线增长稳健,ASK 增速7.7个百分点,RPK增速10.5%,客座率同比上升2.04个百分点。

    延续扩张势头,一季度票价水平略有下降。

    2016年公司净引入数量达到46架,位列三大航之首,同时由于主基地上海浦东、虹桥两机场时刻受限,增量运力外扩造成票价水平面临一定压力,即便剔除剥离东航物流造成货运收入降低的影响,一季度运量增速仍慢于收入增速,客公里收益水平有所下滑。

    剥离东航物流获收益,油价上涨致扣非利润下滑。

    一季度国际油价同比涨幅达到55.1%,燃油成本提升导致营业成本上升16%,主业盈利能力有所下降,毛利率为12.4%,同比下降8.8个百分点,但得益于剥离东航物流带来的17.54亿元投资收益及超过结算期的票证结算款转为营业外收入,同时费用水平基本稳定,盈利实现正增长,净利率为12.2%,同比提高0.1个百分点。

    行业需求向好,扰动变量边际改善,二三季度主业盈利能力回升。

    随着行业需求整体向好,预计二季度公司票价水平将有所回暖,同时油价涨幅大概率收窄,成本同比压力将明显缓解,而汇率趋于稳定将使财务费用水平具备明显的比较优势,二季度主业盈利同比将有所回暖,此后进入暑运旺季,我们认为需求提升将使提价将成为行业参与者之间的共识,三季度票价将具备更高的弹性,有利于公司业绩改善。

    投资建议。

    一季度公司扣非净利润下滑主要由油价同比明显上涨导致,而市场对此已有所预期。我们认为2017年行业依然维持较高景气度,公司二季度及暑运旺季收益将有明显改善,预计2017-2018年公司收入增速为11.4%、10.9%,归母净利为67.2亿、68.5亿,增速为49.0%、2.0%,EPS 为0.46元、

    0.47元,考虑到公司作为国企董事会改革试点单位,管理层腾挪或提升公

    司治理能力,维持目标价8.2元,对应2017-2018年PE 17.7倍、17.3倍。

    风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动