美年健康:淡季不淡,个检占比逐步提高

业绩超预期,一季度收入高增长,亏损大幅度降低一季度业绩超预期,公司一季度实现营收5.55亿元,同比增长79.61%,净利润亏损1.06亿元,亏损同比减少0.23亿元。成本方面,固定成本中的折旧、摊销、人员工资、房租和设备融资租赁费用全年都是平均分布的。

    而体检行业具有明显的季节性特征,一季度为公司业务传统淡季、二季度为业务平稳期。因此公司经营规模扩大导致固定支出增加,叠加一季度淡季等因素,净利润仍为亏损,但亏损减少表明公司的盈利能力逐步增强。

    预计1-6月公司净利润为-1,000-6,000万元,同比有望实现扭亏为盈。费用方面由于规模和门店数量增加,公司销售费用、管理费用和财务费用分别同比增加40.24%、50.87%和127.46%。经营活动现金流入7.45亿元,同比增长46.12%,与营业收入相匹配。

    品牌认可度提高,营销力度加大,实现淡季不淡一季经营实现淡季不淡,主因:1.加大营销力度,推出具有吸引力且高性价比的个检体检套餐,如推出不同价位如399元、499元或999元等差异化套餐,基本实现在500-600元即配有肺部CT或核磁检查,完全等价于其他第三方机构或公立医院1500元的套餐水平。营销策略方面,如999套餐买1送1或者499套餐2人同检减100元,3人同检再减100元并加送CT检测等促销措施,吸引了很多体检客流,大幅提高了淡季的销售额,同时也提高了客单价。2.市场对公司的品牌认可度逐步提升,在2线城市公司所提供的体检环境、体检设备及性价比远超竞争对手。在3、4线城市更是一片蓝海市场,无论是团检或个检客户对公司的认可度都很高,已经成为当地体检的参照标准。借助不断提升的市场覆盖率、高举高打的检测设备与服务水平、高性价比普惠的市场定位,公司已成为体检行业的标杆。因此一季度通过体检场地的充分利用及个检套餐的促销,使得受检人次及个检占比比去年同期大幅提高,个检占比已经达到20%,有的区域甚至达到30%。

    估值评级重组注入慈铭剩余股权前,公司总股本为2421.48百万股,对应17-19年EPS0.22、0.32、0.48元。2017年慈铭承诺净利为1.625亿,考虑重组流程所需时间,我们预计17年慈铭贡献的净利为0.75-1.04亿左右(含并表前投资收益部分)。按50%的内生性增速计算净利,美年健康产生的净利为4.80亿,加总慈铭贡献的净利约为5.55-5.84亿。根据现有公告数据,重组注入慈铭剩余72.22%股权后总股本为2634.60百万股,预计2017-2019年备考摊薄EPS分别为0.21、0.35、0.51元,对应动态PE分别为69、42、29倍,看好公司持续的内生高增长及新业态对盈利水平的提高,给予70倍PE,未来十二个月目标价14.70元,给予“持有”评级。

    风险提示:市场震荡风险,公司业绩不及预期