龙元建设:PPP领航作用显著,公司净利率提升

承接订单大幅增长,PPP 项目领航作用显著

    16 年公司共承接业务377.51 亿,同增54.35%,远超16 年目标值180 亿。其中传统建筑施工业务153.67 亿,较15 年下降8.56%;PPP 业务223.84 亿,同比大幅增长192.49%,主因公司进一步加强对于PPP 业务的承接。从累计PPP 订单结构上看,市政项目占49%,其余PPP 订单部分覆盖交通、房建、农林水利等领域。近年来公司逐步打造“一体两翼”结构格局,搭建PPP 全生命周期服务平台,继续大力拥抱PPP 项目。公司2017Q1 承接业务总额48.77 亿,同增37.46%。

    营业收入有所下降,毛利润显著提升

    公司16 年完成营收145.88 亿,同比下降8.99%。分业务来看,土建施工业务营收129.49 亿,同比下降13.46%,然而其中PPP 及BT 项目施工业务迎来大幅提升,16年该项业务营收8.30 亿,同增521.39%,随着订单结构中PPP 业务占比的增加,预计未来土建施工业务收入中PPP 项目收入占比将逐步提升。剔除“营改增”所带来的核算口径的变化后计算得出的16 年毛利率为7.45%,较去年同期上升1.93 个百分点。主因为PPP 业务毛利率较高,为10.66%,高于土建施工整体毛利率2.57 个百分点。

    三项费用率小幅上升,净利润同比改善

    三项费用率为2.64%,较15 年提升0.16 个百分点。其中销售费用率基本稳定;管理费用率为1.98%,上升0.49 个百分点,主因公司PPP 的快速拓展所致;财务费用率为0.61%,下降0.33 个百分点,主要为16 年利息负担的减少以及部分汇兑收益所致。16 年计提资产减值损失2.1 亿,15 年为1.7 亿。16 年公司净利润3.48 亿,同增69.92%。此外,近期公司业绩预告显示,公司17 年Q1 净利润较15 年同期,将增长70%到80%。

    公司资产结构现良性变化,经营现金流由负转正

    PPP 项目相关投入的大幅提升使得公司长期应收款与长期股权投资上行显著。资产负债率下降5.10 个百分点;流动比率与速动比率分别上升0.04/0.07。此外,在PPP项目回款提升的因素下,16 年公司经营现金流由负转正,收现比上升0.13,超过付现比上升幅度(0.05)。

    投资建议

    公司逐步打造“一体两翼”结构格局,搭建PPP 全生命周期服务平台,未来PPP项目承接将延续积极态度,目前在手订单充裕,后期业绩释放可期。此外公司近期拟非公开发行28961 万股,或对PPP 项目的推进起到积极作用。首次覆盖,给予“买入”评级,预计公司17-19 年EPS 分别为0.39/0.52/0.65;17-19 年PE 分别为26/20/16。

    风险提示:PPP 项目推进不达预期,固定资产投资增速进一步下行。