天邦股份:传统业务高增长,养殖快速放量,静待食品端发力!

事件:

    公司公布2016年报和2017年一季报。2016年实现营收23.70亿元、同比增长10.7%,实现归母净利润3.73亿元、同比增长238.18%;2016年公司业绩高增长主要得益于生猪养殖高景气,16年公司出栏量58万头,预计贡献利润2.4亿左右。2017年一季度实现营业收入5.58亿元、同比增长35.08%,实现归母净利润0.53亿元,同比减少-23.63%,主要是因为去年公司处置子公司获得投资收益较高所致。

    养殖产能快速释放,出栏量高增长奠定公司17年业绩增长基础!

    2016年底,公司能繁母猪存栏9.6万头(含后备母猪),将带动17年出栏量快速增长,商品猪出栏有望达到100万头。17年,生猪价格随着补栏增加回落,但是我们预期生猪补栏增速较为缓慢,17年生猪养殖利润仍然较高,预期公司生猪板块贡献利润2亿元左右,为公司业绩增长奠定基础。

    下游渔业养殖恢复,水产料有望高增长!

    2016年公司水产料实现销量14.7万吨,增长15.57%,实现收入8.17亿元,增长19.97%。

    今年看,一方面,鱼价年初大幅上涨,下游渔业养殖恢复将带动公司水产料销售增长;另一方面,随着公司收购完成PRIMO,并与海茂合作,能够实现渠道共享,客户共享,实现种虾和饲料的协同发展,有望推动公司虾料高增长。我们预期,2017年公司水产饲料销售量增速有望达到20%以上。

    市场苗销售快速增长,叠加新品不断推出,公司疫苗有望维持高增长!

    2016年,公司加大市场苗的销售开发,疫苗营收1.81亿元,同比增加20.13%,净利润5,409.7万元,增长50.73%,其中市场化猪苗销售同比增加2,573万元,增幅27.55%,市场苗的快速增长带动了公司疫苗板块业绩的高增长。未来,公司市场苗有望继续放量,同时公司蓝耳、伪狂犬、禽用疫苗等新产品推进顺利,将成为公司疫苗业务的新增长点。

    食品板块快速扩张,全产业链布局前景广阔!

    拾分味道在16年3月份成立,8个月就实现了3000多万的销售,渠道方面已经先后进入了易买得、卜蜂莲花、联华、沃尔玛、第一食品五个商超系统,并上海建立了直营专卖店和合伙人门店。未来,公司食品板块将进一步向精深加工产品布局,延长产业价值链,提升盈利能力。我们认为,食品板块的布局有利于公司从食材型企业向食品型企业转型,能够平滑公司业务的周期性波动,并提升盈利能力,市场前景广阔!

    给予“买入”评级:

    我们认为,公司养殖产能快速释放,饲料、动保等业务快速增长,全产业链布局空间广阔。预期2017/18/19年,公司归母净利润3.83/4.27/5.12亿元,EPS为0.49/0.55/0.66元,目标价12元!

    风险提示:1、生猪价格大幅波动;2、公司水产料销售不达预期。