东江环保:Q1业绩略低于预期,监管趋严预计提升行业景气度

事件:

    公司公布17年一季报。报告期内,公司分别实现营业收入和净利润6.76亿、1.04亿,同比增速分别为35.29%和22.86%,略低于预期的30%增长。

    公司披露2017年1-6月业绩预测区间,归母净利润增幅20%-40%之间。

    投资要点:

    聚焦主业,多业务稳步推进,营收增速符合预期。公司加速实施战略布局,异地扩张加快,市场份额提升。其中无害化业务提升明显,环境工程建设及PPP初见成效。业务结构优化下,公司整体毛利率较上年同期上涨1.6个百分点。但由于公司大力拓展市场,一季度财务费用同比增长60.81%;此外,对联营企业和合并企业投资减少,投资收益下滑43.91%;补助较上年减少,营业外收入下滑40.18%。最终,净利润实现增速22.86%。尽管公司预计披露1-6月归母净利润增速20%-40%,但是由于2016年公司处置电子废弃物拆解子公司获得1.55亿收益,扣除此影响后申万宏源预计全年增速31%,公司H1增速中值与预测相符。

    危废处置市场容量大,处理能力缺口巨大。现有危废处置市场容量极大,而现有处理资质不足。无害化处置能力稀缺带动了工业危废行业自14年下半年以来出现量价齐涨的趋势,当前公司拥有国家危废名录46大类中的44类危废经营资质,已获工业危废资质近150万吨/年。公司上半年取得公司首个、也是国内首个危废处置PPP项目-泉州危废处置中心PPP项目。报告期内,新投产4.69万吨/年焚烧产能及2万吨/年危废填埋产能,同时13.5万吨/年处理能力进入试运行,近20万吨处置项目获得环评批复。

    内生+外延双轮协同驱动,全国布局初见雏形。报告期内,公司横向收购取得南通惠天然、如东大恒、衡水睿韬、东恒环境、浙江江联、潍坊蓝海来提升市场份额。此外公司控股河北衡水睿韬,结合山东项目布点,形成环渤海湾初步布局。结合原有珠三角地区优势布局,当前向华东、西北、东南沿海等区域市场拓展,逐步实现全国市场覆盖。

    实际控制人子公司增持价格高于现价,安全垫厚。2017年1月12日至2月16日,广晟金控(广晟子公司)增持公司A股887万股,占总股本1.00%,均价18.14元高于现价17.78元。当前广晟公司及其子公司合计持股13946万股,占比15.72%。其中A股13656万股(占总股本15.39%),H股290万股(占总股本0.33%)。公司首发绿色债6亿,占核准规模六成,票面利率4.9%。多元化融资降低成本,利好后续发展。

    投资评级与盈利预测:结合一季报情况及2017年财务预算报告,危险废物资源化及无害化处理是我们对“十三五”重点看好的细分领域之一,而公司的龙头地位随着并购战略的攻城略地不断夯实。我们维持17-19年净利润为4.98、6.12、7.54亿,EPS为0.56、0.69、0.85元/股。公司业绩对应17、18年PE为34倍和27倍,维持“增持”评级。