华海药业:2016全年收入增16.93%,制剂出口业务不断推进

2016年收入增长16.93%,扣非净利润增长9.97%。公司公告2016年年报及2017一季报:(1)2016年公司实现收入40.93亿,增长16.93%,归母净利润5.01亿,增长13.19%,扣非净利润4.54亿,增长9.97%,EPS0.48元,2016四季度单季实现收入11.7亿,增长8.53%,归母净利润1.16亿,增长7.91%,扣非净利润1.03亿,增长9.82%。(2)2017Q1收入增长16.69%,扣非净利润增长7.14%。2017Q1年实现收入11.3亿,增长16.69%,归母净利润1.4亿,增长15.01%,扣非净利润1.14亿,下降7.14%,EPS0.13元,公司收入端符合预期,利润端受费用影响略低于预期。

    制剂销售推广力度加大,利好有望逐步兑现。分版块来看,2016年公司原料药及中间体收入18.8亿元,同比增长13%,毛利率提升3.21个百分点,其中普利类收入3.7亿,同比增长18%,毛利率提升3.64个百分点,沙坦类收入8.9亿,同比增长11%,毛利率提升2.24个百分点;制剂板块2016年收入19.6亿,同比增长22%,公司积极梳理、优化组织结构,加强销售队伍建设和市场渠道建设,国内制剂销售稳步增长,制剂出口方面,公司已有28个产品获得ANDA文号,其中22个产品已经在美国上市,在上市产品中有7个产品位于市场领先地位;12个产品在欧盟24个国家获批上市,公司已覆盖美国95%以上的销售网络,未来ANDA文号有望逐步兑现业绩,贡献业绩增量。

    期间费用率增幅较大影响业绩。2017Q1年公司毛利率51.03%,提升5.21个百分点,毛利率进一步提升,公司期间费用率39.51%,提升8.67个百分点,其中销售费用率18.86%,提升8.28个百分点,管理费用率19.51%,提升0.46个百分点,财务费用率1.14%,下降0.07个百分点,销售费用率大幅提升主要系公司加大制剂产品的市场推广力度,导致市场推广服务费等大幅增加所致。此外,2016年公司研发支出3.6亿元,同比增长33.49%,研发费用增加主要投系公司不断加大国内产品申报力度,加大生物药、新药、首仿药、创新药制剂等的研发投入和力度,加快美国、欧盟新产品申报等所致。

    国内制剂出口龙头公司,海外优势有望转化到国内实现“出口转内销”。公司在海外拥有拉莫三嗪、罗匹尼罗、多奈哌齐等多个高市占率品种,且储备诸多有待放量的优秀品种。在国内一致性评价的严格政策指导下,公司海外制剂品种有望在政策制定中享受高品质优势,预计海外临床数据将对一致性评价起关键作用,后续还可能在招标进程中将海外质量优势逐步转化为市场优势。考虑到公司费用投入加大,我们下调17-18年EPS预测0.68/0.88元至0.59/0.74元,新增2019年EPS预测0.94元,同比增长23%、25%、28%,对应预测市盈率分别为33倍、27倍、21倍,维持买入评级。