翰宇药业点评报告:17年Q1业绩34%高增速,未来业绩触底反弹可期

类别:公司研究 机构:广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员:唐爱金 日期:2017-05-02

事件:

    2017年4月26日,公司发布业绩报告:2016年公司实现营收8.55亿元,同比增长11.30%;实现归母净利润2.92亿元,同比下降4.39%;2017年Q1公司实现营收2.06亿元,同比增长23.01%;实现归母净利润7846万,同比增长33.86%。 点评:

    受招标限价等影响,2016年营收增速放缓至11.3%:

    2016年公司营收增长平稳,同比上升11.30%,增速放缓的原因主要归结于两点:1)国内招标进程放缓及招标限价,导致特利加压素、注射生长抑素以及注射胸腺五肽三大核心制剂销售受限;2)成纪药业业绩承诺未达预期,商誉减值3984万元。

    原料药和客户肽双轮驱动,2017年Q1业绩超预期增长:

    2017年Q1公司原料药和客户肽业务发展势头良好,成为驱动业绩超预期增长的关键。其中,客户肽实现营收1846万元,同比增长844%;原料药实现营收4517万元,较上年同期基本持平。未来随着国际重磅产品专利保护到期,全球仿制药高潮掀起,公司原料药销售有望进一步扩大。

    制剂业务有望成为公司业绩持续增长的核心驱动力:

    特利加压素、卡贝缩宫素、普通缩宫素作为目前公司制剂业务的核心产品,有望驱动公司业绩稳健增长。其中,特利加压素进入全国医保,未来产品销售放量可期;卡贝缩宫素取消了适应症的限制范围,未来随着各省招标推进,有望与普通缩宫素实现齐齐放量。

    并购成纪且延伸至医疗器械领域,成纪注射笔有望成为业绩贡献新亮点:

    公司通过并购成纪药业,将主营业务进一步延伸至医疗器械领域。成纪药业核心产品是卡式全自动注射笔,该注射笔技术属于世界领先水平,主要用于院内外急救和自救。成纪注射笔2017年Q1实现营收5583万元,同比增长178.38%。产品与急救药厂商紧密合作,增长空间广阔,未来有望成为业绩贡献新亮点。

    盈利预测与估值

    根据公司现有业务情况,我们测算公司17-19年EPS分别为0.49、0.66、0.79元,对应24、18、15倍PE。考虑了到公司业绩成长性,给予45倍估值,对应目标价为22.05元/股,较2017/4/27收盘价16.45元/股,存在34%上涨空间,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:原料药出口不如预期;市场竞争加剧;行业政策风险。

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