三七互娱:一季报业务高增105%略超预期,手游业务带动下17年全年业绩高增确定性强

公司2017Q1实现归母净利润4.33亿,同比增长105%,略超预期。公司公布2017一季报,实现收入16.2亿元,同比增长36.3%,实现归母净利润4.33亿元,同比增长104.99%,略超一季报业绩预告上限(一季报预告预计实现净利润3.8-4.3亿,同比增长79.89%-103.56%),EPS为0.21元。公司一季报业绩高增收益公司手游业务的强势表现和页游业务的稳定增长。公司预告17年1-6月归母净利润为8.2-8.8亿元,同比增长68.72%-81.01%,继续保持强势增速。

    毛利率和净利率均有提升,公司经营效率改善。一季报毛利率66.89%,归母净利润率26.8%,相比去年年报和四季度都有提升(16年年报毛利率63.01%,归母净利润率20.4%,16Q4毛利率66.26%,归母净利润率20.12%),我们判断公司毛利率和净利润的提升,特别是净利润的提升,和公司游戏在推广力度减少后依然保持超高流水和用户粘性有关,公司经营效率和盈利能力进一步提升。

    《永恒纪元》等龙头产品继续保持强势表现,后续大作上线值得期待。页游方面,公司王牌游戏《大天使之剑》和《传奇霸业》依然表现强势,开服务稳定页游产品开服榜前十,后续《金装传奇》、《航海王》等游戏上线将为公司页游业务提供新的增长动力。手游方面,公司龙头产品《永恒纪元》大陆IOS畅销榜依然稳定前十表现稳定,月流水有望突破3亿人民币大关,同时在海外市场也继续优异表现,台湾市场稳定前五(最高排名第二),香港市场排定前15,东南亚(新马)市场稳定前十,海外流水有望突破7000万人民币大关,我们认为依靠游戏本身优异的品质和公司出色的运营能力,《永恒纪元》将继续高流水表现。后续随着大IP手游《传奇霸业》和《武易》的陆续上线,公司手游业务将迈上新的高度,有望复制《永恒纪元》流水奇迹,为公司今年业务高增长提供帮助。

    海外发行业务稳定成长,优质游戏代理权获得帮助验证公司发行能力。16年公司依靠《六龙争霸》成功打开东南亚市场,并随后凭借《永恒纪元》巩固这一优势,17年公司获得了《权利与荣耀》等优质游戏的海外发行权,并将积极拓展欧美成熟游戏市场,优质游戏的获得一方面验证了公司发行实力,同时也为公司海外发行业务提供了发展的动力,我们积极看好海外手游市场的发展以及公司海外发行业务的高增长。

    维持盈利预测和“买入”评级,看好公司依靠独特发行优势和研发能力带动手游业务高增并成为行业领军。在公司特有的游戏发行运营模式下,我们认为后续公司手游业务的发展具有可复制性,游戏业务高增长确定性强,同时在影视、音乐等其他泛娱乐领域加强布局,未来公司打造泛娱乐综合平台可期。不考虑外延并购,我们预计17-19年公司实现归母净利润16.08/18.89/22.69亿元,对应EPS为0.77/0.91/1.09元,对应PE27/23/19X,考虑并购不考虑配套融资情况下,公司17-19年备考归母净利润将为17.87/21.20/24.99亿元,对应全面摊薄EPS为0.84/0.99/1.17元,对应PE25/21/18X,维持“买入”评级。