象屿股份:供应链业务快速扩张,农业产业链有望发力!

供应链业务快速扩张和费用率下降带动公司业绩高增长。

    2016 年,公司营收首次突破千亿。公司优化业务结构,非农业务快速发展其中金属材料及矿产品供应链实现营收797 亿元,能源化工产品供应链实现收入206 亿元,进口汽车供应链实现营收36 亿元。2016 年,公司农副产品供应链全年实现营收76 亿,较上年下降35%,但是非农业务的快速增长抵消了农业产业链的业绩下滑,非农业务利润占比也首度超过50%!此外,2016 年,公司费用率大幅下降,管理费用、销售费用和财务费用占营收比重为2.09%(去年为3.41%),费用的下降增厚了公司盈利。

    临储改革推动北粮南运大机遇,公司农业产业链有望发力!

    2016 年临储退出之后,东北玉米价格大幅下跌,玉米和玉米替代品的进口大幅下降,预期2017 年东北玉米南运量将大幅增加。从整个空间来看,东北三省+内蒙古整个玉米外运需求在5000 万吨-6000 万吨,其中仅黑龙江就有2000 万吨以上的外运需求。此外,在临储退出之后,粮食流通贸易企业具有极强的定价权,必然导致玉米产业链利润由种植端向流通贸易环节以及下游的深加工环节转移,公司所处的供应链环节利润有望提升。2017年,我们预期公司有望实现玉米贸易量500 万吨上下,考虑到配套的收粮烘干、仓储、物流、贸易等全产业链服务,有望带来新增利润一亿元以上

    长期来看,公司将依托其在粮食渠道的布局,开展订单农业,向上拓展土地流转和种植及服务,向下为粮食需求企业提供从采购、仓储、运输、贸易、信息、金融等一系列的供应链增值服务,打通粮食产业链,空间巨大

    员工持股价格10.4 元/股,安全边际高!

    2016 年7 月份,公司员工持股计划通过二级市场购买股票1993 万股,购买均价10.4 元/股,总金额约2.07 亿元,锁定期12 个月。当前股价仅10.26元,低于公司员工持股价,安全边际高!

    给予“买入”评级

    预期2017-2019 年公司实现归母净利润6.85/8.06/9.41 亿元,EPS 为0.59/0.69/0.80 元,给予17 年25 倍估值,目标价14.5 元。

    风险提示:1、政策变更;2、玉米价格波动;3、大宗产品价格波动。