华测检测:子公司亏损拖累16业绩,扩张渐入尾声Q1业绩反转

华安低于对赌拖累16年业绩。公司营收和归母净利润分别为16.52亿、1.02亿元,同比增长28.30%、-43.77%,略超预期的0.90亿元净利润预测。分业务来看,出口增速平稳增长,贸易保障检测实现收入3.43亿元,同比增长18.22%;随政府加大投入,居民提升重视生命科学检测业务实现收入7.28亿元,同比增长36.45%;受益城镇化,消费品检测业务实现收入2.67亿元,同比增长14.92%;工业品检测领域实现营业收入3.14亿元,同比增长35.54%。

    但由于公司收购华安检测16年实际经营业绩大幅低于收购承诺,经资产减值测试,商誉减值额4,825.80万元,拖累16年业绩。此外,截至16年底公司建立100多个实验室,新增近10个实验室,大量采购设备结转固定资产,配套人力成本上升、房租等固定成本的刚性支出较增长较快,成本费用快速增长影响当期经理但利好长远发展。

    2017年一季度公司业务规模扩大,营收和归母净利润分别为3.75亿、382万元,同比增长44.41%、147%(扭亏为盈),超预期。

    国内第三方检测逐步放开,多政策推动市场化改革,第三方检测企业迎来机遇。国内检测行业处于高速增长阶段,2015年市场规模已达2500亿。非强制性许可类业务领域,第三方检测逐步放开,2015年突破千亿级市场。当前检测市场竞争激励,国有企业占据主体,民营企业市场份额小。国家市场化政策逐步落实,检测行业已被国务院作为国家重点发展的八个高技术服务业领域之一,未来将迎来大规模结构性调整,市场化改革为第三方企业带来机遇。

    公司核心竞争力之一:第一大民企背景公司,第三方检测品牌公信力高。公司自成立以来坚持塑造公司的品牌公信力,成为CPSC(美国消费品安全协会认证)认可的第一批国内检测机构。16年7月成功进入沃尔玛认同的检测服务提供商行列,为其提供检测、检测培训、及相关咨询服务。8月普路通签订了《战略合作框架协议》,双方共同就互联网信息技术与服务、质量大数据、检测和认证相关业务、供应链质量管理等领域进行战略合作。作为中国最大的民营第三方检测公司,未来凭借良好的品牌公信力将成为公司重要的竞争优势之一。

    公司核心竞争力之二:内生:单人创收提升空间大+外延:并购动力强。对比国外检测公司巨头,目前的单人创造营收仅为对标公司一半到1/4之间,参考公司营业模式,后续的数据挖掘及分析带来的高附加值提升空间相当大。同样参考国外巨头发展历史,并购是公司进入新领域和新区域的重要手段之一,参考公司上市以来,6年内做了18次并购,并拟投资南京钛和股权投资合伙企业3000万元。我们认为未来公司的外延扩张速度将大大加速。

    投资评级与估值:考虑公司近2年急速拓展实验室网络建设,加大对外投资,我们下调17、18年给出19年净利润至2.38、3.35、4.54亿元(原为17.18年3.07、3.87亿元),对应全面摊薄EPS分别为0.26、0.36、0.49元/股,对应17、18年PE为36倍和26倍。我们认为公司借助检测行业民营龙头地位与多年积攒的优良信誉,受益于检测行业市场化改革,抢占先发优势,未来将通过并购扩产等途径进一步扩张公司规模,打造成为覆盖面较广的全国及跨国综合性检测服务商。公司竞争优势明显,战略思路清晰,未来第三方检测订单进一步放量,业绩增长和市值成长具备高弹性,维持“增持”评级。