金融街:毛利率结构性下滑,自持物业稳健增长

事件:4月27日下午,金融街公布2017年第一季度报告。2017年一季度实现营收52.5亿元,同比增长22%,其中自持业务实现营收4.7亿元,同比增长10%。

    营业收入同比增长22%,净利润因结构性因素同比下滑31%。报告期内,公司实现营收52.5亿元,同比增长22%。主要得益于旗下开发销售类项目以及自持类业务运转情况良好。公司实现归母净利润5.4亿元,同比下降31%,主要为结构化因素导致,一是结算项目因区域及业态的差异导致毛利率较前期下降,二是结算项目存在季度间的不均衡性。

    自持物业雄踞核心资源,一季度盈利持续发力,贡献营收4.7亿,同比增长10%。公司自持业务占据所在城市核心地段,主要集中在北京西城区。未来受北京核心区域价值重估的预期影响,具有较大升值空间。报告期内,自持业务贡献营收4.7亿元,同比增长10%,实现息税前利润3.3亿元,同比增长22%,主要原因是金融街区投入运营写字楼面积同比增加,以及拓展客户渠道、优化业态配比、深化特色经营等措施导致。

    融资渠道再拓宽,发行30亿元中期票据,财务费用同比增长34.8%。一季度,公司发行中期票据30亿元,拓宽直接融资渠道。报告期内,公司财务费用支出2.5亿元,主要是公司筹集资金中可资本化的利息支出较同期减少导致。

    估值与盈利预测:截至一季度末,大股东金融街集团继续增持公司股份至33.19%,彰显公司巩固地位的决心。我们预计公司2017至2019年可实现净利润31.2亿、35.7亿、42.8亿,对应EPS分别为1.0元、1.2元、1.4元。参考可比公司估值,我们给予公司2017年12.4倍PE,对应股价19.7元,通过RNAV测算给予公司合理股价20.3元,较当前股价折价41.7%。

    风险提示:房地产政策风险,商业地产价格波动风险