洽洽食品:收入增长乏力,业绩略低于预期

事件:洽洽食品发布2017 年第一季度业绩,2017 年第一季度公司实现营业收入7.99 亿元,同比下降7.13%;实现归属上市公司净利润7706.50 万元,同比下降17.35%,实现扣非后归属上市公司净利润6013.40 万元,同比下降22.70%。

    投资评级与估值:公司业绩略低于预期,但是考虑到下半年公司的利润基数相对较低,我们暂维持公司17-19 年的EPS 为0.76、0.84、0.92 元,当前股价对应17-18 年PE 分别为20、18 倍。公司作为细分行业的龙头,当前股价具备一定安全边际,但长期收入增长点尚不明确,维持增持评级。

    电商业务仍在调整+16Q1 高基数效应,17Q1 收入出现一定下降:2017 年第一季度公司实现收入7.99 亿元,同比下降7.13%。一方面公司的电商业务去年下半年出现人员内部变动之后仍处于调整期,17Q1 预计电商业收入4000 万左右,去年同期收入规模将近1 亿。另一方面16Q4 公司进行销售体制改革年底提前关账,造成16Q1 收入基数相对较大;同时17年春节较早,经销商的备货主要集中在16 年四季度也是造成17 年一季度收入增速下滑的原因之一。

    原材料品相升级影响毛利率水平,期间费用率小幅提升:2017 年第一季度公司实现归属上市公司净利润7706.50 万元,同比下降17.35%,是16Q3 以来连续三个季度利润出现17%左右的降幅。2017Q1 公司毛利率为30.74%,同比下降了1.12%,我们预计和公司主动进行传统香瓜子产品的原材料品相升级有关,随着原材料成本的逐步替代,公司的毛利率水平全年均有一定压力,公司预计2017 年上半年归属上市公司净利润同比下降0-20%。2017一季度公司的期间费用率也有一定上升,其中销售费用率为13.78%,同比提高1.27%;管理费用率为5.8%,同比提高了0.72%;财务费用率为0.24%,同比提高了0.43%。

    蓝袋山核桃瓜子仍为全年重点推广产品、每日坚果系列+海外市场布局仍待观察:公司16年山核桃和焦糖瓜子实现收入近2 亿元,虽然对原有瓜子产品存在一定的替代效应,但是仍为去年推广最为成功的新品,也是今年的推广重点。同时除了蓝袋大单品系列,公司今年线上推出小包装复合坚果产品每日坚果抢占市场,推广效果有待观察。公司公告拟分别在美国和泰国设立全资子公司,加大海外市场开拓力度,有助于公司整合全球的上游资源、开拓海外销售市场。

    股价表现的催化剂:核心产品增长超预期,海外市场扩张速度超预期核心假设风险:食品安全事件