宝鹰股份:海外收入迎来高增长,盈利能力持续提升

公司2016年度实现营业收入68.16亿元,同比下降0.56%。装饰工程施工、装饰工程设计、其他业务分别实现营业收入67.03 亿元、1.06 亿元、0.06 亿元,同比增长-0.18% 、-11.71% 、-64.81%;东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南、海外收入分别同比增长-13.34%、-31.11%、-28.27%、3.18%、-11.77%、-28.32%、45.10%、131.77%,公司自2015年深耕海外市场,2016年迎来收获期,海外收入同比翻番、新签海外订单同比翻了3番(近70亿元),未来海外订单有望持续高增长,并驱动海外收入高增长。

    2016年度公司实现综合毛利率17.11 %,较上年下降0.28%,主要系“营改增”所致,剔除营改增因素影响,公司实际毛利率有所提升;实现净利率6.17 %、达到公司上市以来最高值,较上年上升0.68%,主要由于营改增带来的营业税金及附加占比的下降。装饰工程施工、装饰工程设计、其他业务的毛利率分别为16.47%、54.06%、77.04%,分别同比提升-0.53%、12.44%、73.50%,设计和其他业务毛利率均上升;除西南地区有所上升外,其他地区均有所下滑;值得注意的的,公司海外业务毛利率大幅高于国内。公司的税金及附加占比较去年下降2.27%,主要系营改增的影响。

    公司2016年度期间费用占比为5.45%,较去年上升1.24%,主要源于管理费率的提升。分项来看,销售费用占比提升0.03%;管理费用占比同比提升0.90%,主要由公司管理人员规模扩张所致;财务费用占比同比提升0.31%。

    公司2016年资产减值损失占比为2.97%,与去年持平;每股经营性现金流净额为-0.45元,较同比下降-0.72元,主要源于部分地产装饰项目回款不及预期。

    盈利预测与评级:预计公司2017-2019年EPS分别为0.33元、0.40元、0.47元,对应的PE分别为24.5倍、20.4倍、17.3倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:宏观经济不景气、海外市场风险、项目进度不及预期。