青岛金王年报一季报点评:全线布局将引领品牌群聚

事件:公告营收23.7亿,同比60.5%,归母净利1.85亿,同比104.6%,扣非归母1.72亿,同比93.5%,EPS为0.53(摊薄后EPS为0.45)。同时也公告1Q17营收7.6亿,同比63.7%,归母净利2495万,同比65.1%,扣非归母2379万,同比61.7%,EPS为0.07(摊薄EPS为0.06)

    净利大幅增长受惠并表,2016-17内生增长分别为29.8%/27.6%。公司2016年以及1Q17营收净利大幅增长主要来自于1.并入广州韩亚100%股权; 2.并入月沣剩馀40%股权;以及3.新增青岛金王产业链公司。三者分别运营自有日化品牌、线下渠道运营(屈臣氏、万宁)以及布局全国代运营线下渠道公司。扣除并表因素计算备考业绩,预期2016-17年内生增速分别为29.8%/27.6%。其他子公司营运业绩变化可参考表一。

    并购悠可等待批文,后续协同值得期待。公司并购杭州悠可剩余63%已过会,仍须等待批文。悠可为线上日化品第二大销售渠道(仅次于丽人丽妆),2016年超越对赌业绩6700万而完成7045万,2017-18年对赌为1亿/1.2亿,仍有超预期可能。后续关注重在于备齐线上线下渠道后对于全球中高端日化品牌的磁吸效应作为内生增长的持续催化剂。

    盈利预测及投资建议:公司持续外延+内生双轨动能。未来持续享受化妆品业高增长:预期2017-19年摊薄后EPS分别为1.21/0.92/1.13(2017年扣非EPS为0.78元),扣非归母PE分别为29.9/25.3/20.7。当前评价合理,并且股价回跌至定增以及配套融资每股价格23/23.25/元附近,下档风险较低,建议关注。

    风险提示:悠可并表延后,协同不如预期导致内生增长缓慢。