荣泰健康:出口持续开拓、积极拓展内销,共享按摩带你一起“摩摩哒”,给予“买入”评级

投资要点:

    自主品牌顺势而上,线上线下及国内国际均有突破。公司是国内按摩器具第二大出口厂商,1)在国内市场以自有品牌(“荣泰”)经营,发力电商渠道,并聘请黄晓明先生和林志玲女士作为品牌代言人,契合其产品时尚化、科技化的新趋势;2)出口则主要是以ODM方式为全球各地品牌提供代工生产,公司与大客户深度绑定的战略促使其销售规模快速扩张,来自第一大客户bodyfriend在韩国迅速发展,目前其销售额已占公司营业收入近一半份额。另一方面,公司通过技术研发和网络建设等方面持续不断的投入,凭借较高性价比的产品和完善的营销网络,在国内终端市场和出口市场都建立起了较高的品牌认知度或良好的市场口碑。海外及国内市场的快速发展及拓展带来近四年营收及净利润复合增速分别为21%及99.7%的优秀成绩,同时也显示出公司较强的盈利能力及持续性。随着募投项目产能扩充,按摩椅及按摩小电器的产能相比2015年将分别新增15.5万台及43万台,增幅达110.71%及69.35%,为内销量提升打下产能基础。

    我国正逐步成为按摩椅生产大国转型为消费大国。全球按摩器具行业经历了几十年的培养,目前主要消费集中在北美、欧洲、东亚、东南亚等区域,市场规模稳步上升,到2016年市场规模近115亿美元,预计到18年,年均增速保持10%左右。我国目前已成为主要的按摩器具生产国,16年出口近21亿美元,目前居世界领先水平,并且美国、日本和韩国是我国按摩器具产品的前三大出口目的地。我们认为,未来按摩器具行业的发展,预计将呈现以下几个趋势:产品普及率上升、按摩椅占有率上升(按摩椅是按摩器具中市场份额最大、附加值最高的产品种类)、产品技术性增强,国内市场规模至2016年已达到近百亿元,同比增长约10%。受益于居民收入水平提升,对按摩保健器具特别是花费较高的按摩椅的消费观念在逐渐发生变化,我国正逐步转型为按摩器具的消费大国。

    成立稍息网络,推出共享按摩品牌“摩摩哒”。公司于2015年12月成立上海稍息网络科技有限公司,荣泰健康持股70%(稍息投资管理中心持股30%),并于2016年上半年推出“摩摩哒”O2O缓压体验平台,下半年开始大规模推广。2016年实现营业收入3189.3万元,净利润4.28万元,经过前期的产品推广阶段,根据公司17年一季报情况,稍息网络发展迅速,一季度已实现收入3300万元左右,净利润700万元,足见其具有较快的发展速度及较强盈利能力,我们认为未来三年内仍具有较大的发展空间。

    国内高端按摩椅生产企业,共享按摩模式迎来新发展,首次覆盖,给予“买入”评级。从公司发展历史可见其管理层执行力较强,在国内按摩椅市场的迅速发展以及高端产品渗透率提升的行业背景下,公司积极拓展产能、建设国内渠道发力内销市场;共享按摩模式逐步被认可并在国内公共场合得到快速扩张。我们预计2017-2019年净利润分别为2.97、4.12、5.42亿元,目前对应EPS分别为4.24、5.89、7.74,对应PE分别为33/24/18倍,考虑到目前行业平均35倍左右,公司作为A股优质标的及次新股的估值溢价(详见第四部分盈利预测),给予“买入”评级。

    风险提示:大客户韩国BodyFriend方面销售不达预期;共享按摩推进进展受阻;国内渠道建设速度低于预期。