中国人寿:业绩拐点已现,继续看好

业绩拐点已现,优于去年同期,也优于去年全年整体水平。去年一季度公司营收增幅为14.2%,全年营收增幅为7.5%;去年一季度公司归母净利润增速为-57%,全年归母净利润增速为-45%。从最近十年历史数据来看,归母净利润增速为负的情况仅发生在2008 年的四个季度、2011 和2012 年的八个季度、2016 年的四个季度以及2014 年的一季度, 今年一季度较高的利润增速为全年业绩打开了一个很好的开始。

    保险责任准备金计提压力依然存在,但主要来自于今年起实施的折现率新政。今年三月,保监会发布《关于优化保险合同负债评估所适用折现率曲线有关事项的通知》。本期提取保险责任准备金878 亿,较去年同期增加了180 亿,其中由于保监会对传统险折现率假设(包括基础利率曲线和综合溢价)调整而计提的保险责任准备金为133 亿元。折现率、死亡率和发病率、费用假设、退保率、保单红利假设等精算假设,是用以计量资产负债表日的各项保险合同准备金的核心变量。

    投资端明显改善,受益于无风险利率上行和二级市场形势较去年同期好转。公司实现投资净收益282 亿,公允价值变动净收益19 亿,分别占营收的10.38%、0.71%。两者合计301 亿,比去年同期的224 亿增长了34%。一季度公司继续优化资产配置结构,加大了对长久期多元化资产的配置力度,净投资收益率(债权型投资利息收入、存款利息收入、股权型投资股息红利收入、贷款类利息收入、投资性房地产净收益等)为4.68%,较2016 年提升了0.07 个百分点;总投资收益率为4.53%,同比增加了0.84 个百分点。

    投资建议:基于公司保费保持快速增长;投资收益改善;准备金压力减小以及与广发银行(44%股权)的协同效应,给予公司“买入”评级, 六个月目标价28 元/股,对应2017 年37 倍PE。

    风险提示:监管趋严;投资收益受二级市场波动影响;行业竞争加剧。