富煌钢构:产能释放提升主业,开拓第二主业

业绩增长略低于预期,宁夏PPP及钢结构产品盈利不及预期是主要原因。

    公司公告2016年年报,全年收入23.82亿元,YoY+59.32%,;实现归属上市公司股东净利润5038万元元,YoY+63.44%;EPS0.18元。2016年公司业绩虽然实现大幅增长,但低于我们预期,我们判断一方面由项目初期以确认土建工程为主,导致宁夏PPP项目的实际盈利水平低于预期;另一方面,钢结构产品的盈利能力下滑超预期也对公司盈利能力产生较大影响。公司2017Q1收入4.84亿元,YoY+1.25%;实现归属上市公司股东净利润706万元,YoY+10%。公司预计2017年上半年净利润增速-18.59%--2.31%,对应净利润2500万元-3000万元。鉴于产能释放和第二主业落地,我们依然对2017年全年业绩充满信心。

    钢结构产品毛利下滑拖累整体毛利,经营性现金流有所恶化。

    2016年公司实现净利率1.38%,综合毛利率10.75%,较2015年分别增长0.61pct,-5.14pct,整体毛利率下滑主要因为钢结构产品毛利率大幅下滑5.60pct所致。期内公司三费占比均有一定下降,期间费用率整体下降3.42pct(其中财务费用率下降2.51pct),一定程度对冲了毛利率下滑对盈利能力的影响。期内公司CFO净额-5.46亿元,较15年净流入1.12亿元有所恶化,主要因为公司16年承接项目单体工程量较大,前期垫付资金投入增加所致,随着项目进入回款期,预计公司经营性现金流将有所好转。

    饱满订单支撑未来钢结构业务高增长,新增12万吨产能即将投产。

    公司2016年新签合同34.4亿元,YoY+49%,2017Q1新签合同额6.18亿元,YoY+70.23%,已中标未签约合同额4.29亿元,相比公司16年收入保障力度较高。饱满的钢构订单,将保障钢结构业务在2017年实现高增长。公司16年定增投资建设的钢结构生产线预计将增加公司重型钢构产能12万吨/年,全部投产后公司钢结构总产能将达到30万吨,按照公司目前接近100%的产能利用率。

    收购合肥君达高科53%股权,开拓第二主业。

    公司拟以5350万元收购合肥君达高科信息技术有限公司53.5%股权。君达高科成立于2011年,是一家专业从事高速摄像机、高速图像采集系统研发、组装、销售及高速运动视频处理、分析技术研究及软件开发、销售、技术服务的高新技术企业。君达高科2016年净利润135万元,按此净利润,收购估值为16年76X。考虑到君达高科较强的成长性和较好的盈利能力(2016年净利率28.6%),我们判断按照17年净利润的估值测算更为合理。

    定增解禁,有望释放业绩,维持“买入”评级。

    公司16年定增价格12.85元/股,当前价格较定增价仅上浮2.4%,部分定增股份将于2017年8月解禁。从内生发展和外延并购两方面判断,公司大概率将实现快速增长。预计公司2017-19年EPS0.22/0.32/0.42元,CAGR+41%,认可给予18年45-50X估值,对应14.4-16元的合理估值区间,维持“买入”评级。

    风险提示:募投项目产能释放不及预期;钢结构业务盈利能力继续下滑。