南极电商:预告17H1净利润同比40-70%+,矩阵生态圈持续发力

事件:2017年4月29日,南极电商发布17Q1报告,报告期内公司实现营业收入0.70亿元,同比64.57%+;实现归属于母公司净利润约为0.26亿元,同比58.28%+;归属于上市公司扣非净利润0.22亿元,同比100.50%+,业绩符合预期,对比点评如下:线上GMV同比增长72.76%+,符合预期。所有品牌在主要电商平台的GMV总额为18.98亿元,同比增长72.76%+,其中阿里GMV12.9,同比56.57%+,京东5.22亿元,同比95.72%+,唯品会0.42亿元,同比424.31%+,新增拼多多0.43亿元。品牌方面,南极人品牌阿里GMV12.09亿元,京东GMV4.30亿元,唯品会GMV0.17亿元,同比114.93%+;新增卡帝乐鳄鱼实现GMV1.75亿元;整体来看符合预期。公司增添品牌/品类,成立阿米巴事业部,当前拥有事业部16个,提升品类拓展的管控,以及经营效率。

    毛利率较去年同期提升约6.95%,应收账款同比-12.61%,环比-3.47%,财务数据稳健。受销售货品占比持续下降影响,毛利率较去年同期提升约6.95%,环比下降14.25%,毛利率整体健康稳健。公司财务状况环比继续向好,应收账款同比-12.61%,环比-3.47%。经营性现金流量方面,17年Q1实现经营现金流量净额为0.07亿元,同比-51.45%。资产减值损失方面,同比增长60.32%+,公司净利润率水平与16年Q1基本持平。

    战略清晰,“品牌矩阵+渠道矩阵+内容矩阵+工具矩阵”打造电商运营生态圈。南极电商借助商业模式及资本市场优势,通过收购、合作方式,将卡帝乐鳄鱼以及帕兰朵纳入南极电商生态圈体系,从品类、品牌影响力以及生产经营模式维度来看,南极电商矩阵生态圈有望大幅提升卡帝乐鳄鱼、帕兰朵竞争力,复制南极人品牌成功路径,大幅增厚公司业绩可期。2016年是南极电商矩阵生态圈建设的关键节点,2017年将有望迎来品牌/品拓展关键爆发期,个人品牌、LOGO品牌及IP品牌互补共振发展。

    投资建议:内生增长CAGR50%+,目标价19.50元,维持“买入”评级。

    “IP/品牌+内容+渠道+服务型工具”矩阵生态圈框架已经完成,业绩高成长可持续,2017年对应PEG低于0.75。不考虑收购时间互联,我们预计南极电商2017-2019实现营业收入8.42、12.86、17.66亿元,同比增长61.68%、52.65%、37.32%,归属于母公司净利润5.10、7.50、10.19亿元,同比增长69.25%、47.10%、35.93%。当前市值为175.1亿元,对应2017年PEX35倍,考虑未来三年净利润内生复合增速达到50%以上,参考可比公司估值,给予2018年PEX40倍,目标市值299.91亿元,对应目标价19.50元,维持“买入”评级。