张家界:16年业绩筑底,区域资源整合预期明确

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:曾光,钟潇 日期:2017-05-02

2016年业绩下滑46.54%,基本符合此前业绩预告

    报告期,公司实现营收5.92亿元,同比下降12.25%;实现业绩6115.59万元,同比下降46.54%,EPS0.19元。公司拟每10股派利0.84元。

    客流放缓影响主业成长,新项目费用计提拖累整体业绩

    公司Q4单季度亏损3530.66万元,同比增亏超过一倍,预计主要与大庸古城开工带来费用大幅增长有关。全年来看,环保客运客流增长5.2%,实现业绩7591.9万元,同比基本持平,仍是公司业绩主要支柱。而杨家界索道同时受联票政策取消,天子山索道分流等影响,客流下滑36.78%,营收和业绩整体分别下降43.37%、68.24%,拖累了公司主业增长。此外,由于联合营销政策变化,十里画廊客流下降10.71%,营收降9.20%;宝峰湖客流下滑15.72%,营收下滑1.54%(营收相对稳定受提价影响);张国际酒店营收微增1.61%,旅行社收入则下滑9.38%。综合来看,公司毛利率下滑3.76pct(营改增及客流下滑影响);期间费用增长6.12pct,其中管理/财务费率分别增3.47/1.52pct,预计主要与大庸古城项目带来新增大额土地使用权摊销以及建设贷款利息支付有关。

    再融资积极推进,区域资源整合及外延扩张不断强化

    16年公司业绩下滑主要与天气相对欠佳,以及杨家界索道受分流影响有关,今年,伴随上述影响因素的逐步削弱,预计业绩有望实现低基数下的稳步复苏,Q1公司因收到土地补偿款2418.16万元,业绩预告大增。未来,公司环保车票价仍有一定提价预期,伴随景区交通的不断改善,中长期有望仍迎来量价齐升。目前公司再融资预案已获审核通过,正等待批文,定增底价10.39元/股有望形成股价支撑。公司系当地政府唯一旅游上市公司平台,随着公司前期增发打造的大庸古城项目的启动,上市公司的区域资源整合大戏已经拉开帷幕,在政府打造全域旅游的战略方针下,未来区域资源整合及后续外延式扩张动作仍值得期待。

    风险提示

    景区客流增长受各种外部因素干扰不达预期;新投入项目推进不达预期等。

    业绩有望迎来复苏,区域资源整合预期明确,维持“增持”评级

    考虑增发摊薄影响,预计17-18年EPS0.24/0.25/0.31元,对应PE50/48/37倍。短期估值偏高,但考虑公司未来区域资源整合预期相对明确,维持“增持”评级。

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