大华股份:进入新周期,盈利改善是根本

事件:公司16年实现133亿收入,同比增长32.26%,归母净利润18.3亿元,同比增长33%,扣非净利润17.2亿元,同比增长27.31%。经营性现金流4.7亿元,同比增加134.47%。

    公司17年一季度营收26.5亿元,同比增长48.57%,归母净利润2.87亿元,同比增长33.26%,扣非净利润2.85亿元,同比增长37.74%。上半年业绩指引8.5-9.9亿元,同比增长20-40%。

    毛利提升至三年最高水平,预计随着富阳产业园的投产、PPP解决方案的推进、AI相关新品的销售今年将持续提升。公司去年以来解决方案的推进带来了毛利率的提升,今年富阳产业园将进入量产周期,预计能够带来毛利率的持续提升。市场担心PPP项目的前期投入,但是从我们调研情况看,PPP项目的回款周期好于传统政府项目,第一次的设计建设开发周期最快6个月,预计今年对公司带来客观营收利润增量。公司基于行业应用推进产品迭代,AI研发持续推进,研发费用占比已经提升到10%以上。依托于公司在CPU、DSP、GPU和FGPA等芯片平台上深厚的软硬件研发能力,形成了一系列基于深度学习的智能化产品,包括前后端的人脸识别、卡口电警、视频结构化、双目立体视觉和多目全景拼接产品。

    行业进入稳定期,寡头的市场份额占比将继续提升,同时国内将再次助力业绩增长。从16年看,大华国外销售占比37.7%,海康29.3%,两家合计依旧以每年20%以上的增速抢占全球份额,预计公司今年海外业务有望实现40%以上增长。国内推进PPP,同时新疆等安防需求激增有望加大今年国内业务销售增速,整套安防解决方案将通过PPP快速落地,预计国内增长在30%左右。我们跟踪上下游销售供货数据,一季度虽为淡季已经反映景气程度,全年30%以上增长值得期待。

    周转率、回报率预计持续好转,应收账款回落,预计整体财务指标今年将持续好转。一季度应收账款从63减少至59亿,同时营业周期缩短至14年一季度水平,公司去年现金回报率回升至25%,虽然相对海康仍有差距,但是预计今年将持续好转,PPP项目的回款情况好于原来政府项目。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司今年整体财务指标将好转,AI产品推进紧跟行业发展,解决方案向行业深化,毛利全年将持续好转,同时PPP带来可观的国内销售增长,国外份额继续增加。我们预计公司17-18年净利润25.1亿元和32.2亿元,给予公司17年30倍PE,对应目标价25.97元,维持“买入”评级。

    风险提示:行业需求不及预期