亚厦股份:装饰工业化先锋,积极布局海外市场
公司2016 年净利润同比下滑44.2%,基本符合我们的预期,2017Q1 下滑29.4%,低于我们的预期(10%),公司预计2017 年1-6 月净利润增长区间【10%-30%】。2016 年公司实现营业收入89.37 亿元,同比下滑0.35%;实现归属于上市公司股东净利润3.19 亿元,同比下滑44.2%,2017Q1 实现营业收入16.04 亿元,同比下滑15.81%,实现净利润0.74 亿元,较去年同期下滑29.4%。
毛利率下降、资产减值损失增加致使公司2016 年净利率出现较大幅度下滑,而2017Q1 毛利率、净利率则有所恢复,与去年相近。公司2016 年综合毛利率为12.89%,较去年同期下滑3.79 个百分点,营业税金及附加下降1.98 个百分点。公司期间费用率控制较好,开展营销流程优化取得一定成效,销售费用率同比略微减少0.24 个百分点至1.84%,财务费用率则由于公司定期存款减少导致利息收入下降,较去年同期小幅增加0.18 个百分点至0.64%;资产减值损失/营业收入比重大幅提升1.77 个百分点至0.83%,综合影响下公司2016 年净利率同比下滑2.79 个百分点。公司2017Q1 综合毛利率为15.48%,虽然同比小幅下滑1.12 个百分点,但营业税金及附加下降2.85 个百分点。2017Q1 由于营业收入下滑而期间费用具有一定刚性,致使期间费用率提升1.66 个百分点,而公司决算进度加快导致资产减值损失/营业收入较去年同期提升0.53 个百分点至1.48,综合影响下2017Q1 公司净利率下滑0.69 个百分点,公司毛利率、净利率有所恢复,基本与去年相平。
公司经营性现金流好转,收现比增加。2016 年经营性现金流净额较去年同期多流入1.21 亿元,收现比96.6%,同比提升3.96 个百分点,付现比72.0%,同比微增0.5 个百分点;2017Q1公司经营活动现金流净额-8.83 亿元,较上年同期多流入1.31 亿元,收现比142.6%,同比大幅提升18.49 个百分点,付现比161.5%,同比提升11.04 个百分点。
新签订单量、质双升,在手储备支撑未来业绩。2016 年新签合同125.64 亿元,同比增长13%,订单质量明显提升,相继承接上海迪斯尼项目、G20 峰会主会场项目等众多精品工程;2017Q1新签订单8.95 亿元,在手订单155.3 亿元,约为2016 年营收的1.74 倍,形成业绩支撑。
1)加速推进装饰工业化进程。公司以建筑3D 打印、BIM 技术、建筑智能化等新兴技术为载体,加速推动建筑装饰工业化项目,取得突破性进展,成为业内首家拥有住宅精装修工业化核心技术体系的高新企业。2)加快互联网家装推进力度,“蘑菇+”加强内功修炼,为放量做好准备。蘑菇加已在市场拓展、设计研发、物流网络建设、供应链打造、工程工艺标准梳理、售后体系服务等方面多管齐下,进展颇丰。2016 年实现新签订单3,955 万元,新设立体验店19 家,其中加盟店18 家,自营店1 家。3)紧跟“一带一路”,积极布局海外市场。
17 年2 月公司公告拟以自有资金190 万美元增资收购亚洲建设67%股权,标的公司深耕塔吉克斯坦政府项目,目前潜在跟踪项目有塔吉克斯坦国家大剧院、国家议会大厦等,收购完成后,公司将加快进军中亚五国市场。
下调盈利预测,维持“增持”评级:由于装饰行业需求仍然低迷,下调公司盈利预测,预计公司17 年-19 年净利润为4.63 亿/6.01 亿/7.82 亿(原预计5.26 亿/6.05 亿),增速分别为45%/30%/30%;对应PE 分别为29X/22X/17X,维持增持评级。