中国铁建:轨交市政突出,业绩增速有望提升

事件:公司披露2017年一季报,实现营业收入1230.65亿元,同比增长3.70%;实现归母净利润28.79亿元,同比增长11.93%(扣非后同比增长13.84%),符合预期。加权ROE2.17%,同比较少0.11个百分点,EPS0.212元。3月末总资产7747.65亿元,较年初增长2.03%;经营现金流净流出195.72亿元,较去年同期净流出108.60亿元大幅增加。

    订单饱满收入稳步增长,营改增影响毛利率。

    2016年末公司未完工合同额19777.68亿元,同比增长9.36%,2017年1-3月累计新签合同2616.09亿元,同比大幅增长45.96%,截止2017年3月末未完工合同额达19877.77亿元,较年末净增加约1000亿元,公司新签订单快速增长,未来收入有望随着订单加快落地实现稳步上升。2017Q1实现收入1230.65亿元,完成年度计划的19.14%。Q1公司受营改增影响,营业税金及附加为7.59亿元,同比大幅减少75.05%,收入占比由2.56%降低至0.62%,毛利率同比降低1.36个百分点至9.22%。

    借力PPP打造全面型基建巨头,轨交、市政表现突出。

    公司借助PPP发展机遇,积极开拓铁路工程以外的基础设施建设市场,2016年投融资经营新签项目合同额达2999亿元,占新签合同总额的24.60%。2017年1-3月,公司新签合同金额2616.085亿元,完成年度计划的19.82%,同比增长45.96%。其中工程承包板块新签合同占比83.39%,同比增长47.34%,除铁路工程新签合同同比减少52.88%外,其余均大幅增长75%以上,尤其是在与铁路关联度较强的轨交、市政(含综合管廊)市场,2017年1-3月新签订单分别同比增长109%、86.72%。

    财务指标整体稳健,地产业务加速去化。

    2017Q1公司期间费用率为5.25%,较15年同期微升0.13个百分点,其中管理费用率上升0.33个百分点,财务费用率因存款利息收入降低0.23个百分点。受增加计提本期应收款减值准备的影响,公司Q1资产减值损失2.85亿元,较去年同期增加2.90亿元。公司Q1加速地产业务去化,新签地产销售合约127.225亿元,同比增长73.85%;本期开工面积128.22万平米,同比增长99.35%;竣工面积21.37万平米,同比大增163.83%。

    大量在手PPP有望改善盈利提升估值,维持“增持”评级。

    2017年3末公司未完合同额达1.99万亿元,是去年营收的3.16倍;2017年公司计划新签13200亿元,实现营业收入6430亿元。我们预计公司2017-19年EPS为1.17/1.33/1.50元,认可给予17年14-16xPE,对应合理价格区间16.38-18.72元,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济波动、PPP项目盈利下降、海外项目落地延迟等。