建设银行:业绩增速符合预期,资产质量稳健拨备小幅提升

业绩符合预期,息差环比企稳

    建行2017 年净利润同比增3%,基本符合我们预期(2.4%)。建行1 季度净息差为2.13%,同比下降27BP,根据我们按期初期末余额测算,公司1 季度单季净息差为2.07%,环比16 年4 季度提升4BP,呈现企稳回升态势。建行负债端存款占比较高,1 季度末达到81%,受资金利率上升影响较小。

    公司1 季度手续费收入增速继续放缓,同比增1%,慢于16 年4.4%的水平,主要受到银行卡新政以及行业监管趋严因素的影响。

    规模扩张稳健,存款增长良好

    建行1季度贷款环比年初增长3.4%,增长保持平稳,同业资产环比年初增长13%,在年初资金利率上行背景下有所增配,投资类资产环比年初增长1.2%。负债端存款表现良好,环比年初增长5%,快于贷款增速,同业负债环比收缩7%。我们认为建行资产负债两端均保持稳健增长,负债结构向存款倾斜,资产端通过增加同业拆出更多受益资金利率上行环境,有利于其净息差进一步提升。

    不良生成稳中有降,信贷成本提升改善拨备

    建行1 季度不良率为1.52%,环比年初持平。我们测算公司1 季度单季年化不良生成率为0.55%,同环比分别下降20BP/48BP,资产质量的改善趋势仍在延续。

    在不良生成放缓的情况下,公司信贷成本不降反增,1 季度单季年化信贷成本同比提升21BP至1.21%,带动拨备覆盖率与拨贷比分别提升9pct 和13BP至160%和2.42%,拨备水平边际改善。

    投资建议建

    设银行经营稳健,受监管升级影响较小,资产质量改善趋势明显。得益于多年来大型客户和政府资源的积累,17 年对公优势将得到更好的体现。我们维持建行17/18 年净利润增速3.6%/4.2%,目前股价对应17/18 年PB 为0.86x/0.78x,PE 为6.21x/5.96x。受益对公复苏与基建项目投放加快,且公司资产质量压力持续缓释,维持建行“强烈推荐”评级。

    风险提示:经济增速下行带动资产质量下滑。