金枫酒业公司年报点评:黄酒全国化未明朗,精选江浙沪龙头

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:闻宏伟,孔梦遥,成珊 日期:2017-05-02

2016年公司实现营业收入10.75亿元,同比增长0.77%。实现归属于上市公司股东净利润0.67亿元,同比下滑13.25%。EPS0.13元/股,每股派息0.05元。17年一季度实现营业收入2.97亿元,比上年同期下降11.43%;实现归属于上市公司股东净利润0.54亿元,同比下降13.88%。

    并表因素使得省外快速增长。2016年公司黄酒销售量11.36万千升,同比增长2.96%。其中,中高档黄酒(石库门、金色年华、和酒)销售收入9.17亿元,同比增长0.54%,销售量7.28万千升,同比增长2.60%;低档黄酒(金枫、锡山)销售收入1.45亿元,同比增长1.97%,销量4.08万千升,同比增长3.25%。黄酒消费区域主要仍在江浙沪,三地合计所占比重高达83%。

    公司黄酒产品在上海快消渠道占有率近45%,保持第一,上海市内营业收入8.28亿元,同比下降3.30%,上海市外营业收入2.41亿元,同比增加17.48%;主要受益于并表无锡振太和绍兴白塔公司,2016年分别实现营业收入1.39亿元和7400.7万元。黄酒业务实现毛利率47.81%,同比减少1.30pct。2016年和2017年一季度经营活动产生的现金流量净额分别为1.24亿元/-22.85%和0.22亿元/+223.43%。

    费用率管控效果显著。2016年三项费用率35.66%,同比减少0.53pct。2016年销售费用同比上升5.44%,主要是职工薪酬支出同比增长23.63%。销售费用率19.84%,同比增加0.87pct;管理费用同比下降6.95%,管理费用率29.94%,同比减少1.32pct;财务费用同比下降84.98%,财务费用率0.02%,同比减少0.10pct。2017年一季度三项费用率21.01%,同比减少5.58pct;销售费用率8.58%,同比减少6.04pct,管理费用率12.53%,同比增加0.76pct,财务费用率-0.10%,同比减少0.30pct。

    布局中高端黄酒产品,外延扩张拓展省外市场。以“石库门”、“金色年华”、“和”为核心品牌,分别定位高端、时尚、大众,在上海核心市场绝对优势的基础上,金枫酒业通过营销渗透和收购兼并同步推进向浙江、江苏等其他省市扩张,“惠泉”品牌在江苏无锡、宜兴市场占有率始终保持领先,并积极向周边区域扩张,不断扩大行业影响力。公司以黄酒产业为核心,以上海市场为根基,加大并购力度,以资本经营拉动产业经营,突破现有市场格局,构建上海、江苏、浙江跨区域布局;加快新业务培育和新渠道开拓,开发自有品牌葡萄酒业务,建立电商新渠道,推动企业创新发展。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS0.17/0.19/0.24元,2016-2018年BPS3.88/4.01/4.15元,可比公司2017平均PB2.2倍,考虑到公司是海派黄酒的龙头以及丰富的黄酒库存,给予公司2017年3.3倍PB,对应目标价13.23元,维持“增持”评级。

    主要不确定因素。渠道管控不力,食品安全风险,国企治理问题。

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