中国中铁:受益ppp/基建/海外,业绩加速释放

基建业务稳健增长,利润增速反映真实情况

    公司发布2017年一季报,报告期实现营收1339.92亿元,YoY+5.23%,归母净利润26.22亿元,YoY+15.32%,EPS 0.11元。2016年公司新签合同中,PPP项目比重较高,从订单转化为收入的周期拉长。公司一季度收入和利润的贡献更多来自于前2-3年的新签合同,与2016年新签合同关联度不是很大。公司收入端主要来自于基建建设,由于基建的施工能力增速较为有限,所以收入增速比较平稳。另一方面,2016Q1尚未实行营改增,收入包含税金,所以基数相对较高。我们认为利润增速更具参考价值。

    盈利能力基本稳定,加速开工导致现金流恶化

    2017Q1整体毛利率8.91%,同比降低1.49pct,主要由于营改增的影响。净利率2.1%,同比增加0.39pct,主要因为营业税金和附加大幅减少(-27.42亿元)。期间费用率降低0.02pct至5.47%,销售费用率有所增加,财务费用率有所降低,管理费用率保持不变,费用的把控依然得力。公司经营性现金流净额-192.4亿元,较2016Q1多流出168亿元,我们判断2017Q新开工项目较去年同期明显增多,支付进度快于收款进度。

    新签合同依然快速增长,在手订单饱满

    2017Q1公司新签合同总计2574.6亿元,YoY+36.1%。基建建设业务新签合同2286.8亿元,YoY+45.8%,占新签合同88.8%。其中,公路和市政及其他新签合同YoY分别达132.8%/112.6%,且绝对值高于铁路行业新签合同金额。分地区看,国内新签合同2418.8亿元,YoY+32.5%;海外新签合同155.8亿元,YoY+131.8%。受益于PPP模式的推行和“一带一路”战略推行,公司新签合同延续了2016年的高增长。截止2017Q1末,公司未完合同2.15万亿元,相比较2016年末增长5.49%,其中基建未完合同1.77亿元。

    业务多元化发展,聚集核心竞争力

    公司勘察设计与咨询业务在铁路和城轨方面具有极强竞争力,市占率分别达30%和35%。公司勘察设计与咨询业务新签合同增速在2017Q1达37.3%。铁路和城轨未来均具有良好前景,铁路固定资产投资预计将继续保持在8000亿元的高位。城市轨道交通方面,预计2020年城轨交通运营里程将比2015年增长近一倍。公司房地产业务在2017Q1取得不错成绩,签约面积和金额YoY分别为68.1%/86.5%,开工面积YoY+20%。坚持立足于一线和二线核心城市,实现区域的深耕发展,审慎进入三四线城市。

    饱满订单保障稳健业绩,维持“增持”评级

    我们预计公司2017-19年EPS为0.63/0.73/0.83元。我们维持合理价格区间9.3-10.5元,对应17年15-17X PE,,维持“增持”评级。

    风险提示:基建增速投资下滑,PPP项目落地进度低于预期。