中国重工:军船业务占比提升,长期受益于海军发展

营业总成本下降与投资净收益上升,实现净利润增长。2016年公司实现净利润0.37亿元,同比增加32.85亿元。净利润增加的主要构成为:收入下降但毛利率回升带来的毛利润增长7.26亿;销售费用减少3.75亿,管理费用减少10.33亿,财务费用减少2.8亿,资产减值损失减少12.12亿;投资净收益增加了6.9亿;所得税增加了7.4亿。

    成本管控与资产处置是扭亏为盈的主要原因。实现扭亏为盈的经营层面原因为:1、2015年始公司加强成本管控不再承接低价订单,2016年高毛利率订单进入收入确认阶段;2、军工产品营收占比有所增加,导致毛利率同比上升;3、公司处置了重齿公司、陕柴重工等毛利率为负的公司,提升了相应版块的毛利率;4、公司向中国动力转让四家子公司股权贡献了投资收益。

    军船快速发展,民船持续低迷。军船方面,公司是海洋防务装备的总装供应商,报告期内公司军品业务占比提升。根据中国的军事战略,海军将进入远近海结合的发展阶段。受益于海军建设,公司军船业务有望快速发展。民船方面,2016年国际船舶市场持续低迷,全球新船成交量大幅下降67%,预计市场形势在2017年难有明显起色,建议关注公司供给侧改革的后续进展。

    盈利预测及投资建议:预计公司17-19年净利润为7.38/7.87/8.62亿元,对应EPS为0.04/0.043/0.047元/股。公司作为中船重工集团重要船舶总装上市平台,有望受益于中国海军建设与发展,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:产品交付进度不及预期;民船市场持续低迷。