巨化股份:制冷剂供需改善仍在涨价通道,龙头业绩弹性巨大

1、制冷剂供需改善,景气度提升。

    供给端:过去5年制冷剂低迷,行业几乎无新增产能,部分品种比如R22、R125产能负增长。2016年R22和R134a产能利用率60%-70%,R32和R125产能利用率40%-50%。随着行业景气回升,今年3月份R22/R134a/R32/R125的开工率提升至76%、72%、56%、58%;但由于长期关停产能重启困难,同时环保约束持续高压,下游企业副产废酸胀库,开工率难以大幅提高。需求端:受存量和增量市场拉动,增长势头良好。比如R22在2016年配额全部用完而今年配额不变,意味着只要今年空调产量有增长,市场就会供应不足,而今年前2月非变频空调产量同比增长22%。比如R134a:下游主要消费结构冰箱占50%,汽车空调30%,今年前2月我国冰箱产量同比增8%,汽车同比增11%,需求保持持续增长。

    2、旺季到来,看好公司业绩高弹性。

    二、三季度下游迎来需求旺季,目前社会库存较低,下游需求对制冷剂涨价敏感性不高,制冷剂价格仍在上升通道。巨化股份拥有制冷剂产能合计约26万吨(其中R22为12万吨、R134a为6万吨、R125和R32各为4万吨),在全行业龙头地位突出。2016年公司归母净利1.51亿,今年以来受益于产品提价,仅1季度就实现净利1.84亿,盈利弹性巨大显现。按目前产品和原料价格去测算,公司年化净利同比增厚12.3亿。

    3、定增落地,产能升级扩张,打造增长新动力。

    2016年公司完成31.99亿元定增,通过战略布局高端氟化工新材料、电子化学品等具有巨大潜力的产品,培育业绩新增长点。项目达产后预计全年带来新增收入31.76亿,新增利润7.97亿。

    4、盈利预测和投资评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.75、0.85、0.96元(假设条件:未来3年公司整体制冷剂的销售均价为1.55万/吨、1.58万/吨、1.60万/吨),对应PE分别为17倍、15倍、13倍。考虑到制冷剂行业供需改善,产品涨价趋势仍有望维持,今年公司业绩爆发式增长弹性巨大,同时通过定增等方式对未来战略布局,长期看也具备成长潜力,给予“推荐”评级。

    风险提示:制冷剂开工率提升;下游需求不足