中国巨石:1季度业绩高增长,印证玻纤景气回升

事件描述

    中国巨石1季报:实现营收18.6亿元,同比增长5.5%;归属净利润4.7亿元,同比增长30.8%;扣非净利润4.5亿元,同比增长31.8%。

    事件评论

    业绩高增长源于需求回暖和成本下降。1季度营业收入同比增长5.5%,主要源于风电、热塑等领域需求回暖带来的销量增长,增速达两位数。盈利能力提升显著,单季毛利率从去年的41.7%提升至47.1%,创历史新高,主要受益成本下降;期间费率大体持平,销售、管理费率同比提升0.2、0.6个百分点,财务费率下降1.1个百分点。此外,其他经营收益同比减少890万元(其中公允价值变动收益减少1517万元,系外汇远期合约减少所致),营业外净收入同比增加2460万元(其中收购中复连众带来1565万元的收入),最终实现归属净利润4.7亿元,同比增长30.8%,净利率达到25.3%,创历史新高。

    我们判断巨石的均价和单位盈利仍有望提升,一是供需逻辑支撑,目前普通纱处周期相对低位,需求改善且年内供给基本无新增;二是产品结构调整/升级带来的价格间接上涨,原因是中高端纱价格和盈利更高,如风电纱(需求增速快于装机增速、高模纱占比提升盈利改善)、热塑纱。

    首先,供需逻辑支撑的提价。2016年以来玻纤纱价格一路下滑,回落至历史低位,低端纱在Q1前期还出现下跌。但今年行业供需将改善,一是需求受出口及国内风电、热塑、电子纱等领域拉动景气回升,二是相当产能推迟点火,从而支撑价格上涨。继电子纱、中碱纱后,近日泰山玻纤、内江华原、OC等企业部分无碱纱价格已有所上涨。

    其次,产品结构优化带来盈利进一步改善。尽管2016年大部分品类的玻纤纱价格下降,但公司均价同比2015年持平,产品结构调整(热塑、风电等中高端纱占比提升)带来的价格和盈利的改善十分显著。今年公司仍将持续优化产品结构,推动盈利能力和运营效率的进一步提升。

    全球化智能化布局日臻完善,中长期增长可期。我们预计公司17/18年EPS为0.82、0.95元,对应PE14、12倍,买入评级。

    风险提示:

    1.需求复苏不及预期;

    2.供给投放超出预期。