清新环境:业绩符合预期,京津冀催化非电加速落地

建造及运营稳步推进,16 年业绩及17 年Q1 业绩符合预期。2016 年,公司燃煤电厂超低排放业务继续保持快速增长,并大力拓展非电领域业务。报告期实现营收33.94 亿,同比增长49.66%。其中公司大气治理业务实现营收32.78 亿元,同比增长45.55%。运营业务方面,在运营项目正常运行,持续贡献业绩,同时报告期内新增5 个项目投运,且新签三个订单(武乡西山2×600MW 机组,江苏徐矿2×300MW 机组,河南神火1×600MW 机组)。

    在建造业务方面,公司业绩不断攀升,大型火电机组138 台,68275(MW),中小燃煤锅炉128 台,20775(t/h)。但本期融资额增加导致利息支出增多,公司财务费用同比增加317%;公司业务规模扩大,销售费用同比增加21.87%,期间费用同比增加46.86%,对公司业绩略有拖累。建造及运营项目推进,公司营收大幅增加116%,由于公司加大市场开拓销售费用、管理费用、财务费用分别较上年增加645 万、2690 万和4760 万,对当期业绩影响较大,随着后期营收增加,有望在规模效应下提升盈利水平,提高业绩增速。

    公司2017 年Q1 业绩增速为11.60%,考虑公司过去几年业绩,每季报增速呈现逐步增长态势,我们预期2017 年公司业绩增速为39%,符合预期。

    最严环保监管下,非电领域去产能加速落地,烟气治理高峰再现确定性高。京津冀及周边6 个省市面积占全国7.2%,耗煤量占全国33%,单位面积的排放强度为全国平均近4 倍,煤电机组占全国的27%,钢铁产量占全国的43%,焦炭产量占全国的47%,电解铝产量占全国的38%。当前中央巡视组督查增强落实力度,政府去产能决心降低高耗能企业议价话语权,便于烟气治理向非电领域拓展。冶金行业雾霾贡献接近20%,行业环保标准带来的去产能需求强烈。公司通过收购中铝旗下冶金尾气处理资产进入该领域,未来前景广阔。2015年4 月,针对石油化工领域,环保部发布《石油炼制工业污染物排放标准》和《石油化学工业污染物排放标准》,对工艺加热炉和催化裂化再生烟气的排放提出了要求:现有企业自2017 年7 月1 日起按标准执行。公司收购石化治理标的博惠通结合自身经验,有望在资源和技术方面与被收购标的形成协同。

    公司脱硫脱硝一体化技术极具竞争优势,运营资产提升+市场扩容预期为公司打开增长空间。公司自主研发的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术(SPC-3D)该技术可在一个吸收塔内同时实现脱硫效率99%以上,除尘效率90%以 上,满足二氧化硫排放35mg/Nm3、烟尘5mg/Nm3 的超净排放要求。投资低于常规技术约30-50%。且离心管束式除尘器不耗电,阻力与除雾器相当,运行费用是常规技术的20%—30%,极具竞争优势。且公司在运营机组拥有特许经营时间10 年至20 年,并在近期加速提升该类稳定现金流资产比例,未来随着运营业务总量提升,将对公司业绩形成强烈支撑。且考虑到当前大气污染控制指标相对不足,十三五有望纳入汞、VOCs、三氧化硫、脱硫水等指标扩容,有望拓宽后续增量市场。

    盈利预测及投资评级:考虑监管趋严带来的非电业务新增市场,我们维持公司17-18 年给出19 年净利润为10.33、12.70、15.85 亿元,对应17、18 年PE 分别为24、20 倍。我们认为公司近期在非电烟气领域的拓展落地打开了未来的增长空间,维持“买入”评级。

    数据及盈利预测