罗莱生活:战略转型效果凸显,业绩触底回升,一季报超预期

2016年业绩平淡,17年Q1收入利润复苏明显,实现高增长,高于预期。1)公司16年营收31.5亿元,同比增长8.1%,归母净利润3.2亿元,同比下降22.6%,EPS为0.47元,拟10股派2元。16年归母净利润下滑明显主要由于大家居战略转型投入导致管理费用上升5652万以及理财投资收益减少2400万。2)17年Q1营收10.6亿元,大幅增长38.7%,归母净利润1.2亿元,同比增长7.4%,扣非后同比增长高达18.1%;预计17H1归母净利润1.5-1.7亿元,同比增长0%-15%,业务保持增长主要是由于业务结构和渠道不断调整,产业并购推进。

    结构转型效果显现,利润率逐渐回升,资产质量较为稳健。1)16年毛利率微降0.5pct至48.5%,净利率下降3.8pct至10.8%,主要由于期间费用大幅增加,导致净利润下滑明显;16年销售费用率上升1pct至24.9%,主要由于直营业务占比不断上升,管理费用率上升1.2pct至9.7%,主要由于大家居战略初期投入,且公司加大人才引进;17年Q1毛利率下降3.9pct至44.6%,主要由于公司通过“大家纺、小家居”战略逐渐降低加价率,净利率回升1pct至11.8%。2)公司16年末存货与上年持平为6.6亿元,应收账款较去年末上升0.2亿元至2.9亿元;17年Q1存货较年末增长3亿元至9.6亿元,应收账款较年末增长1亿元至4亿元,主要由于产品备货增加以及Lexington并表所致。

    内野保持高增长,品牌家具爆发,渠道持续优化,电商业务强势。1)16年内野品牌收入增长达40%,主打高性价比产品的乐优家和LOVO品牌收入增长达30%,罗莱品牌家具收入近1亿元,同比增长69%。2)16年公司将传统门店升级成“大家纺小家居”门店,改造比例已达17%,改造门店店效同比增长明显;同时进军购物中心打造全品类生活体验馆,丰富产品品类,提升店铺引流效果,16年HOME店由年初58家增长到116家,收入增长迅速。3)电商业务保持强势,收入增长达30%,LOVO品牌16年“双十一”全网销售率先突破2亿元,蝉联双十一家纺类目五连冠。

    定增落地,围绕大家居战略整合全球优质产业资源。1)17年1月通过旗下产业基金完成收购美国百年高档家具品牌Lexington,提升自身产品设计力,深入向软装家居发展;创新托管经营恐龙纺织,成为Esprit和Pradaies品牌代理商,拓宽产品线,实现协同发展。2)定增7.3亿元3月已获证监会审核通过,建设家居生活O2O及供应链项目落实得以保障;九鼎系参与+合作成立多只产业基金,未来将继续布局大家居,推进家居生活一站式服务。

    公司是家纺龙头企业,坚定向家居生活一站式品牌零售商转型,定增已过审,大股东认购48%彰显对公司转型大家居战略发展信心,账上资金充足,旗下产业基金外延并购活跃,维持“买入”评级。由于零售终端持续低迷,公司结构转型仍在持续,我们下调盈利预测,预计公司17-19年EPS分别为0.54/0.61/0.68元(元17/18年EPS为0.67/0.74元),对应PE分别为23/20/18倍。