瑞康医药:一季报业绩增长241.72%,平台价值仍被显著低估

一季度收入增长53.54%,扣非净利润增长235.68%。一季度实现收入49.79 亿,增长53.54%,归母净利润2.92 亿,增长241.72%,扣非净利润2.86 亿,增长235.68%,EPS0.45 元,符合预期。同时公司预告上半年业绩增长105%-155%,整体预期比较乐观;我们认为公司今年整体收购布局进度仍然较快,全年有望继续维持高速增长。

    器械平台布局思路清晰,重点板块盈利能力强。公司2016 年已经拥有包括公司省级平台在内的合计90 家子公司和孙公司,形成了完整的业务布局进展和区域分布,体外诊断、心内科耗材、血液透析耗材等高盈利领域均有大规模布局,今年一季度继续完成对体外诊断等核心业务的全面覆盖。整体全国代理网络已经建成,器械平台的价值随着上游采购商和终端客户的持续增长而不断提升。未来上游议价权和上游参股代理产品将会是潜在的利润增长点。

    期间费用率提升2.76 个百分点,毛利率提升4.81 个百分点。一季度公司毛利率16.67%,提升4.81 个百分点,主要受益于公司对器械代理业务的布局带动整体毛利率持续提升,这已经是公司连续七个季度毛利率净利率持续提升。期间费用率10.10%,提升2.76 个百分点,其中销售费用率6.70%,提升2.36 个百分点,管理费用率2.99%,提升0.64 个百分点,财务费用率0.41%,下降0.25 个百分点,费用率变化主要也是由于业务布局领域的变化导致,高毛利业务对应费用率更高。每股经营性现金流-1.50 元,下降23.11%,现金流指标虽然下降,但对比去年同期收入增幅看,现金流下降幅度较小,公司管理经营情况持续改善。

    打造器械领域的“国控控股”,当前价位仍面临重大投资机会。我们认为,公司起于2015 年的器械全国化布局将打造器械领域的“国药控股”,市场对于瑞康器械全国化的商业模式、战略机遇、潜在价值仍不充分,我们认为按2017 年估值看仍面临重大的投资机会。我们上调2017-2019 年每股收益1.55 元、2.09 元、2.71 元,同比增长71.8%、34.5%、29.7%,对应预测市盈率分别为26 倍、19 倍、15 倍,维持买入评级。