合力泰年报点评:摄像头、指纹产品翻番增长,费用率下降提升净利率

事件:4月25日,公司发布2016公司年报,公司实现营业收入118.4亿元,较上年同期增长139.14%;利润总额为9.89亿元,较上年同期增长243%;归属于上市公司股东的净利润为8.74万元,比上年同期增长301%。

    触显产品收入增速58%,摄像头增速151%超预期,指纹识别、FPC增速翻番,产品结构趋于多元化。2016年年报对产品分类作了精简,将电容式、TLI一体化产品合并至“触控显示行业”项目,同时将指纹识别、FPC产品归入其他产品类别,将各化工产品合并统计。排除子公司业绩并表影响后,触控显示业务(包括电容触控屏、触显一体化产品、液晶显示产品)收入82.2亿,内生增速58%,摄像头产品收入4.1亿,内生增速151%超预期,电子纸收入9657万,同比增长335%,体现执行力;指纹产品收入未单独披露,估算为1.9亿,同比增长827%。

    毛利率维持17%高位,人员结构调整侧重生产及研发,三费费率均下降,研发费用率上升。2016年公司综合毛利率为17%,同比下降1个百分点,销售、管理、财务费用率分别为0.88%、5.9%、1.54%,去年同期分别为1.29%、7.1%、1.71%。

    其中,研发费用从1.2亿升至3.5亿,占收入比重上升至2.9%。公司在人员结构上做了较大调整,员工总数增加了35%,研发人员及生产人员数量分别增加127%、39%,销售人员增加11%,财务人员增加1人,同时精简了管理人员及行政人员。

    新收购子公司业际光电、比亚迪部品件利润增速翻倍,品牌客户比例提升。2016年,江西合力泰收入57.8亿元,同比增长60%,净利润3.9亿元,同比增长24%;部品件公司收入35亿,增速10%,净利润2.5亿元,同比增长761%;业际光电收入19.5亿元,增速50%,净利润161.3亿元,同比增长201%。由于部品件公司、业际光电、平波电子的客户为华为、中兴、联想、OPPO、诺基亚等一线客户,其收入和利润的快速上升,表明合力泰的客户结构从小客户向品牌客户倾斜。

    公司目标价24.6元,维持“买入”评级。2016年报中,公司披露了17年研发方向中高密度FPC、大尺寸屏幕、无线充电等新产品,均体现了对新收购子公司蓝沛的战略布局,有望提前兑现业绩。由于尚未披露具体投资情况,暂时维持公司在2017/2018年收入177/264亿元预计,新增2019年收入347亿元,对应归母净利润12.8/17.8/24亿元。公司2017/2018/2019年全面摊薄每股收益为0.82/1.14/1.53元,CAGR37%。参考可比公司2017年平均PE30X,给予公司半年目标价24.6元。