海螺水泥:符合预期,量稳价涨促业绩高增,彰显龙头优势

17年Q1公司净利21.53亿元,同比增长86.41%,折合EPS0.41元,符合预期。公司17Q1实现营收入136.39亿元,同比提高28.58%;实现归属母公司净利润21.53亿元,同比增长86.41%,折合EPS0.41元,符合预期。17年公司毛利率为32.47%,同比提高4.83个百分点。17Q1毛利29.04%,同比提高4.14个百分点,环比下滑5.03个百分点。

    量稳价涨,业绩显著改善。我们预计公司17年Q1销量5900万吨,同比增长3%。1季度华东地区水泥价格保持高位,高标水泥均价324元/吨,同比上涨87元,我们预计公司水泥吨价格230元,同比大幅上涨53元。受煤炭价格上涨影响,吨成本164元/吨,同比增加30元,Q1吨毛利67元,同比提高23元,吨净利41元,同比提高22元。报告期内,公司减持青松建化、新力金融等股票,1季度投资收益4.83亿元,去年同期为-0.23亿元。

    旺季价格推涨,供给端持续改善。步入旺季长三角地区水泥价格不断推涨,4月中下旬华东水泥高标价格344元/吨,较去年同期高69元。目前区域水泥库容比57.50%处于历史较低水平,水泥煤炭价差206元持续向好,较去年同期高17元。我们对17年地产投资相对乐观,基建持续发力,环保部4月5日对京津冀及周边传输通道“2+26”城开展为期一年督查,若后续环保核查压力下夏季错峰限产执行到位,对产量收缩将产生积极影响,对华东地区水泥供给冲击有效减弱,下半年价格有望保持高位运行。

    行业龙头优势显著,海外市场稳步布局。公司在手现金充裕达,资产负债率持续下行至25.71%,处于历史最低水平。我们认为公司是下行周期中具备防御性的龙头,目前市占率达11.5%,具备行业整合的先发条件,长期看最为受益。海外项目方面,16年下半年投产孔雀港粉磨站、西巴布亚项目,北苏海螺、柬埔寨马德望、老挝琅勃拉邦等水泥项目相继开工,伏尔加海螺、缅甸曼德勒等项目前期工作正在有序推进。

    维持盈利预测,维持“买入”评级。目前华东地区高标水泥价格344元/吨,较去年同期大幅上涨69元,旺季价格持续推涨,我们维持公司17-19年净利润105.44/127.60/153.31亿元,维持EPS1.99/2.41/2.89元,对应PE11/9/7X,维持“买入”评级。